融资线月报：监管更趋严厉，票市买方偏弱，票价易涨难跌

7月16日，国家统计局发布上半年经济数据。初步核算，上半年国内生产总值456614亿元，按可比价格计算，同比下降1.6%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%。二季度经济增速恢复至3.2%，这超出了不少机构的预期。

各项经济数据中，工业生产恢复得最快。规模以上工业增加值连续3个月保持正增长，4、5、6月份增速分别为3.9%、4.4%、4.8%，二季度录得增速4.4%，这是支撑二季度GDP增速回升的主要因素。

3月初，积极复工复产政策，推动工业生产的率先复苏。二季度积极政策发挥作用，在宏观数据上表现突出的是基建投资。随着国债、地方债的放量发行，上半年基建投资下降2.7%，降幅较一季度收窄17个百分点。据机构测算，5月广义基建投资增速已经恢复至两位数。

二季度社会消费品零售总额仍然为负增长，6月当月同比下降1.8%，这反映出二季度未能出现"报复性消费"。

另据国家统计局7月9日公布数据显示，6月全国居民消费价格指数（CPI）同比涨幅有所扩大，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由负转正，同比降幅收窄。

6月CPI同比涨幅略有提高主要原因是食品价格上涨，6月食品价格结束了连续三个月同比涨幅回落趋势。值得关注的是，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，为有数据以来首次跌落至1%之下。这可能和疫后供给能力恢复快于需求有关。核心CPI和非食品CPI同比在低位，表明短期看目前无通胀压力。

PPI环比转正，则主要由上游和中游行业贡献，这和国际大宗商品价格回暖、国内制造业稳步恢复、终端需求持续改善有关。PPI环比转正，也从侧面反映了经济回暖。

国家统计局新闻发言人刘爱华在国新办发布会上表示，二季度经济出现明显回升，多数指标处于回升或降幅收窄态势，但上半年GDP、工业、服务业、投资、消费等指标仍在下降区间，所以目前经济回升属于恢复性增长。

刘爱华表示，从上半年尤其是二季度各个经济指标回升情况看，下半年经济的持续恢复是有支撑的。但也必须强调，当前境外疫情仍在快速蔓延扩散，世界经济经贸重启举步维艰，国内的需求恢复目前受到一定的制约，稳企业、保就业压力比较大。

中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。此次政治局会议意义重大，对下半年经济工作定了调子。

会议指出，当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大，我们遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制，坚持结构调整的战略方向，更多依靠科技创新，完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡。

这是中央政治局会议首次提及"国内大循环""国内国际双循环"。

此次会议在宏观政策方面更强调"落地见效"。比如在财政政策的相关措辞上，提及"注重实效""要保障重大项目建设资金，注重质量和效益"。

会议提出，货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。

与4月17日政治局会议相比，此次会议在提出更加灵活适度的同时，首次强调"精准导向"。

此次政治局会议并未提及降准降息。在资金流向方面，除了中小微企业之外，还强调"确保新增融资重点流向制造业"。

（图片来源：上海证券报）

中国人民银行发布的《中国人民银行关于开展大额现金管理试点的通知》，决定自2020年7月起，在河北省、浙江省和深圳市开展大额现金管理试点。这个大额现金管理只限于对现钞存取的管理，银行转账，包括公对公、公对私、私对私，仍由《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》（中国人民银行令2016年第3号）规范。

根据文件，三省市对公账户（含个体工商户对公账户）现金存取50万元以上，河北省对私账户10万元以上、浙江省对私账户30万元以上、深圳市对私账户20万元以上，属于大额现金管理的范畴。

根据2017年7月1日起施行的《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》，银行发现或者有合理理由怀疑客户、客户的资金或者其他资产、客户的交易或者试图进行的交易与洗钱、恐怖融资等犯罪活动相关的，不论所涉资金金额或者资产价值大小，应当提交可疑交易报告。

对于账户风险管理，银行机构已经行动起来。

近期，兴业银行上海分行对该行企金业务电子银行产品"兴业管家"开展了业务合规性全面自查。该行以资金交易量、公转私金额、公转私频率、下游交易对手中个人客户占比等因素为切入点，结合客户注册资本、经营规模以及该行反洗钱系统中客户洗钱风险等级，开展全面排查。针对可疑情况，如单位客户公转私累计交易金额100万以上，以及公转私对手为该行个人客户且年龄偏大或偏小、累计接收单位客户转入资金超过50万的情况，该行进一步进行严查，逐一甄别，个案分析。

近日，人民银行福州中心支行印发《关于进一步做好银行账户管理有关工作的通知》（福银〔2020〕141号）进一步加强账户开立、交易管控、异常监测等环节的银行账户风险管理。包括：要求银行严格遵守"审慎实需"原则，不得向基层行分配开户任务或采取开户数量考核激励等手段,防止直接或间接引导多开户；要求银行必须对单位账户经营地址逐一进行现场核实，防止虚假地址开户情况发生；要求银行持续优化账户风险监测模型和异常交易监测模型，对于可疑账户及时采取提升客户风险等级、增强客户身份识别措施、限制交易、拒绝直至终止业务关系等风险管控措施；等等。

值得注意的是，监管近期严查"10万元公转私，私转私"，也影响了民间资本对票据的消耗，部分导致6月以来，票据贴现利率和转贴现利率有所上升。

2020年7月5日，国务院总理李克强签署国务院令，公布《保障中小企业款项支付条例》（以下简称《条例》），自2020年9月1日起施行。《条例》共29条，主要包括三个方面内容。一是规范合同订立及资金保障，加强账款支付源头治理。二是规范支付行为，防范账款拖欠。三是加强信用监督和服务保障。

《条例》规定，"机关、事业单位和大型企业使用商业汇票等非现金支付方式支付中小企业款项的，应当在合同中作出明确、合理约定，不得强制中小企业接受商业汇票等非现金支付方式，不得利用商业汇票等非现金支付方式变相延长付款期限。"

与此前发布的草案相比，《条例》正式稿删除了"合同未约定的，国家机关、事业单位和大型企业使用远期票据付款应当征得中小企业的同意，并应当支付适当的贴现利息"，加强了合同规范的要求，封堵了非合同约定下的鄙陋行规及潜规则。

有识之士表示，面对当前的票据泛滥，银监部门应当加大对银行的约束，让生意回到本来的面貌;处于供应链核心地位的大型企业、国有企业，应当承担更多社会责任，让自己的供应链更加健康活力;中小企业主们，应当提高法律和财务意识，在合作之前严格约定货款支付方式、以及改变支付方式的违约责任。更重要的，是培养核心竞争力、提高话语权，努力从被选择提升到主动选择、被追求，这才是应对票据困境的根本。

此外，由于"贴现难、兑付不及时"是企业排斥商业承兑汇票的一个重要原因，因此，有必要将商业承兑汇票纳入央行征信系统，加大对商业承兑汇票出票人不按期兑付的处罚力度，同时，消除银行所扮演的"准行政"角色，发挥银行机构的监管保障责任。

为规范标准化票据融资机制，更好服务中小企业融资和供应链金融发展，2020年6月28日中国人民银行制定并发布了《标准化票据管理办法》（以下简称《办法》），于2020年7月28日起实施。

就在《办法》正式实施当日，上海票据交易所还发布了《标准化票据基础资产托管结算规则》及《标准化票据信息披露规则》。

同期，上海票交所对近期创设的标准化票据产品进行了集中披露，这是《标准化票据管理办法》发布以来首次产品集中信息披露。据上海票据交易所官网，截至7月29日，共计有"兴业大同煤矿"、"浦发浦票盈"、"招行格力"、"海通证券鲁银"、"招行铁建财务"、"苏银宝钢财务"等27单标准化票据产品创设文件被公布，合计创设规模高达20多亿元，承兑人信用等级最低AA。

具体看，27单标准化票据产品中有22单的基础资产为"商业承兑汇票"，涵盖"未贴现"及"已贴现"商业承兑汇票，还有供应链平台票据，承兑人为相关企业。

据上海票据交易所公布，7月30日，《标准化票据管理办法》正式实施后的首批14单标准化票据创设成功，创设规模为12.13亿元，基础资产均为未贴现票据，并以商业承兑汇票为主，其中1单基础资产为供应链票据。首批标准化票据为40余家持票企业提供融资服务，融资利率2.20%-4.35%，企业以中小企业为主，行业覆盖制造、纺织、建筑、煤炭、钢铁、金属、化工、软件和信息技术服务、商贸批发等行业。存托机构包括中信银行、招商银行、浦发银行、兴业银行、浙商银行、江苏银行、宁波银行等商业银行，以及国泰君安、华泰证券、平安证券等证券公司。

近几年的商票贴现占商票承兑量比重仅为三分之一，大量的商票因企业信息渠道获取不畅等情况无法在银行办理贴现，融资难是制约我国商票市场发展的主要因素之一。从此次标准化票据披露情况看，未来商票融资不畅的现状将通过标准化票据改善。另从标准化票据创设认购利率来看，标票融资价格远低于场外持票企业的融资价格，因此，标准化票据有望改善部分商票融资贵的现状。

展望8月份，中央政治局年中会议要求确保宏观政策落地见效。货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。从中不难判断，稳健货币政策松紧适度倾向不变，流动性不会大幅宽松，将更多地通过结构性手段实现精准滴灌。资金利率经历了持续调整以后，将不再偏离政策利率太远。稳健或是8月资金面的主要特征。

另从打击资金空转套利的角度来看，截至7月监管已取得显著成效，因此，进一步打击空转套利的内在压力显著下降，着力降低企业融资成本重回考量目标。由此估计，票据市场相关监管措施也将有所松动，积压的票据资产配置需求或会得到释放。另一方面，中央"巩固扩大疫情防控和经济恢复成果，努力弥补上半年的损失"的要求，也将激发生产经营的可持续发展，推动市场票源供给的补充。此外，调整库存结构也会对市场买卖双方需求产生影响。预计市场供求关系在构建平衡的过程中不断调整，票据市场交易博弈将趋于复杂。贴现市场行情有望实现价格中枢下移，易涨难跌的情况或将不再。