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票市分析

融资线月报:供不应求,供大于求,票市行情先跌而后涨

票市分析 2020-06-01 09:11:40    rzline
融资线月报:供不应求,供大于求,票市行情先跌而后涨


央行5月11日公布的2020年4月各项投放数据仍超出市场预期,显示宽松信贷政策在持续发挥效用。4月M2同比增长11.1%,预期10.2%,前值10.1%;新增人民币贷款1.7万亿元,预期1.3万亿元,前值2.85万亿元;社会融资规模增量为3.09万亿元,预期2.65万亿元,前值5.15万亿元。

融资线月报:供不应求,供大于求,票市行情先跌而后涨

从具体数据看:


4月末,M2增速创了2017年1月以来的最高纪录;M1增速创了2018年7月以来的最高纪录。M1、M2增速双双上升,与央行全面加强货币政策逆周期调节,持续投放基础货币,降准释放中长期资金等一系列操作有关。M2增速的反弹也表明中国经济在经历了一季度的快速探底之后,具备从二季度开始持续反弹的坚实基础。


4月份人民币贷款同比多增6818亿元,反映经济活动开始改善。4月央行持续引导金融机构下调LPR推动企业融资成本降低,提高金融机构加大信贷支持实体经济的针对性和有效性。金融机构应贷尽贷、应贷快贷,持续增加抗疫企业、中小微企业、制造业、基础设施和服务领域中长期贷款,促进了企业贷款和居民贷款温和修复。


在1.7万亿的新增信贷中,企业中长期贷款大概占三分之一,一方面是因为随着前期专项债资金的下发,基建项目的融资需求大幅释放所致,体现的是政府宽财政的力量。另一方面,这也可能与监管要求金融机构加强对制造业中长期贷款的支持有关。


▲4月末,社会融资规模余额同比增长12%,为2018年6月以来最高水平。1-4月社会融资规模增量累计为14.19万亿元,与去年上半年的增量接近。社会融资规模大幅增长主要受三个方面合力推动:一是金融机构进一步加大对实体经济的信贷支持;二是金融市场对实体经济提供的直接融资增多,企业债券和股票融资在社融中的比重明显上升;三是金融体系积极配合财政政策发力,推动政府债券融资大幅增加。


票据融资增加3910亿元,同比多增2036亿元,创下近一年来的新高。这也再次引发市场关于票据套利行为的讨论。据相关统计显示,4月票据利率环比降低32BP(基点),高等级票据利率持续低于理财产品收益率,因此,分析指出,不能排除会有企业会去做金融套利,获取其中的利差。另外,表外融资方面,未贴现承兑汇票也带动表外同比多增。4月表外融资新增21亿元,同比多增1446亿元。其中,未贴现承兑汇票同比多增934亿元。票据融资规模的增长一方面与复产复工推动下,企业结算活动增加有关;另一方面也与当前银行存在“以票充贷”的现象有关。


进入5月以后,上半月资金面很快进入一个超宽松的状态,银行间质押回购利率DR001及隔夜shibor利率均重回到1.0%下方,其中5月13日DR001盘中最低报0.54%创了历史新低。而央行也因此暂停逆回购操作长达37个工作日,创下2019年以来逆回购操作最长空窗记录。随着资金成本进入很低的水平,在大行带领下,买盘配置力量表现相当活跃。供不应求下市场票价也下行至较低点位。同时,随着票据价格跌至预期低位,市场卖盘也顺势加大出票力度。


进入月中旬后,地方债计划发行规模加快,再加上5月份纳税申报期限延后打乱缴税节奏,资金面出现扰动,资金利率在经历一段波动后转向上行,央行也因此在月底前重拾逆回购工具,并加量“放水”。与此同时,企业端融资开票加速上升,受其带动,市场出票力量因此增强。资金成本承压,加上供求关系重新构建,博弈之下市场主导性向买方倾斜,推动国股报价趋涨。即便月底前因填规模需求集中释放引起短暂票价回调,但很快在供大于求的总格局下,票价还是在月末翘尾收官。


总体来看,5月份资金利率状况和承兑开票量主导了票据市场的行情运行。票据价格总水平依旧追随资金利率中枢下降而下降。

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上海票据交易所5月承兑贴现额统计

融资线承兑汇票贴现报价服务平台数据显示,2020年5月电票国股报价在2.20%-3.60%,均价2.84%,较上月下跌29.43个bp。

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电票国股日线图 

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电票国股月线图 


回顾2020年5月,有哪些重要事件因素将影响到未来票据市场的发展呢?

央行一季度货币政策报告:运用总量和结构性政策,保持流动性合理充裕

5月10日,中国人民银行发布了《2020年第一季度中国货币政策执行报告》。对于下一阶段的货币政策,央行在报告中表示:


▲综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕,保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高。进一步把握好流动性投放的力度和节奏,维护货币市场利率在合理区间平稳运行。在多重目标中寻求动态平衡,更加重视经济增长、就业等目标,以更大的政策力度对冲疫情影响。处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡,维护我国在全球主要经济体中少数实行正常货币政策国家的地位。推动银行通过发行永续债等方式多渠道补充资本,重点支持中小银行补充资本


▲继续发挥3000亿元专项再贷款政策的抗疫保供作用,做好收官工作。引导金融机构继续运用好5000亿元再贷款再贴现专用额度,有序推进企业复工复产。实施好1万亿元再贷款再贴现政策,与实体经济恢复情况相匹配,与3000亿元、5000亿元政策相衔接,避免出现断档,持续扩大对涉农、小微企业、民营企业、外贸和受疫情影响较重行业的信贷支持,引导降低社会融资成本。


▲进一步完善"三档两优"存款准备金框架,建立健全银行增加小微企业贷款投放的长效机制。研究做好金融支持脱贫攻坚与乡村振兴政策衔接,加快出台商业银行服务乡村振兴考核办法。引导金融机构完善内部考核激励,提高尽职免责认定比例,加强与政府性担保机构合作,将更多信贷资源配置到小微、民营企业等领域发展供应链金融,依托核心企业信用加大对中小微企业融资支持。对保持就业岗位基本稳定的企业尤其是中小微企业,适当延长延期还本付息政策。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位和"不将房地产作为短期刺激经济的手段"要求,保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性。


▲持续深化LPR改革,按照市场化、法治化原则,有序推进存量浮动利率贷款定价基准转换,疏通货币政策传导机制,用改革的办法促进社会融资成本进一步下行。


▲加强金融债券管理制度建设,建立分层分类的储架式发行管理体系。支持民营企业股权融资和发行债券融资,增强金融服务实体经济能力。促进公司信用类债券信息披露标准统一,完善相关制度建设。坚持市场化、法治化原则,完善债券违约风险防范和处置机制。加强金融市场基础设施统筹监管与互联互通,推进托管行与交易报告库建设,确保金融市场整体稳定和安全高效运行。积极稳妥推动债券市场制度性、系统性开放,引入更多中长期投资者。


▲持续深化大型商业银行和其他大型金融企业改革,完善公司治理,规范股东大会、董事会、监事会与管理层关系,完善经营授权制度,形成有效的决策、执行、制衡机制,提高经营管理水平和风险控制能力。


▲继续按照"稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹"的基本方针和政策,统筹考虑宏观经济形势新变化,抓住重点,把握节奏,确保党中央决策部署的各项风险化解任务目标如期完成


2020年政府工作报告传递出四大金融支持政策信号

5月22日,第十三届全国人民代表大会第三次会议在北京开幕,国务院总理李克强作政府工作报告,部署下一阶段总体工作。


值得注意的是,因为全球疫情和经贸形势不确定性很大,我国发展面临一些难以预料的影响因素,政府工作报告首次没有提出GDP全年增速具体目标,而"六稳"、"六保"工作则成为重要的工作内容,在此情境下,金融服务也将全力围绕这个目标进行。


1、创新货币政策工具


此次政府工作报告特别指出,"创新直达实体经济的货币政策工具,务必推动企业便利获得贷款,推动利率持续下行"。这意味着未来货币政策调控将更加注重发挥创新性、结构性政策工具的作用,缩短政策传导路径,提高传导效率。


2、金融持续支持中小微企业


报告指出,"强化对稳企业的金融支持。中小微企业贷款延期还本付息政策再延长至明年3月底,对普惠型小微企业贷款应延尽延,对其他困难企业贷款协商延期"。


从银保监会处获悉,助力中小微企业纾困发展,银保监会指导银行机构按照市场化、法治化原则,对2020年1月25日以来到期的困难中小微企业(含小微企业主、个体工商户)贷款,实施临时性延期还本付息安排,免收罚息,不下调贷款风险分类,不影响企业征信记录。湖北地区各类企业均适用上述政策。截至4月15日,银行业金融机构已对超过1万亿元贷款本息实行延期。


3、大行的普惠金融今年仍然加码


报告指出,"鼓励银行大幅增加小微企业信用贷、首贷、无还本续贷。大幅拓展政府性融资担保覆盖面并明显降低费率。大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%。支持企业扩大债券融资。加强监管,防止资金'空转'套利。金融机构与贷款企业共生共荣,鼓励银行合理让利。为保市场主体,一定要让中小微企业贷款可获得性明显提高,一定要让综合融资成本明显下降"。这意味着,缓解民企小微企业融资难、融资贵,2020年还将进一步加大力度。


4、降准降息可期


政府工作报告指出,"稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定"。从具体的要求来看,今年的货币环境会比以往更加宽松,且宽信用将是重点。一方面,政府工作报告罕见地直接提出要充分利用好"降准降息"手段,推动(企业融资)利率持续下行;另一方面,此前"把好货币供给总闸门"的说法并未出现,在关于社融和货币供给表述上,也不再是"引导M2和社融增速与经济增速相适应",而是提出要引导M2和社融增速明显高于2019年。


金融委办公室发布11条金改措施  《标准化票据管理办法》确认将出台

国务院金融稳定发展委员会(以下简称"金融委")办公室5月27日发布消息称,根据金融委统一部署,发展改革委、财政部、人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融委成员单位,在深入研究基础上,按照"成熟一项推出一项"原则,将于近期推出以下11条金融改革措施。


1、出台《商业银行小微企业金融服务监管评价办法》


2、出台《中小银行深化改革和补充资本工作方案》;制定《农村信用社深化改革实施意见》


3、出台《政府性融资担保、再担保机构行业绩效评价指引》


4、出台《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》等四部规章,发布《创业板股票上市规则》等八项主要规则


5、出台《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》


6、出台《标准化票据管理办法》


7、发布《标准化债权类资产认定规则》


8、发布《外国政府类机构和国际开发机构债券业务指引》


9、推动信用评级行业进一步对内对外开放,允许符合条件的国际评级机构和民营评级机构在我国开展债券信用评级业务,鼓励境内评级机构积极拓宽国际业务。


10、引导注册会计师行业规范有序发展


11、出台《加强金融违法行为行政处罚的意见》


其中,出台《标准化票据管理办法》充分表明,"商业汇票不是取消的问题,而是要更好地通过创新更有效地发挥作用。"江财九银票据研究院执行院长肖小和表示,这一措施有利于盘活现有一部分票据承兑和贴现存量,激活释放服务中小企业的活力,特别是对于推动票据市场发展,进一步通过供应链票据融资及应收账款票据融资服务实体经济及中小企业起到重要作用。


央行相关部门负责人表示,标准化票据是对票据现行交易机制的进一步优化,有利于增强票据融资功能和提高市场规范,实现资管产品对票据资产的主动管理和净值管理。从长远来看,标准化票据有利于进一步推动票据市场规范发展,提升市场深度,更好发挥票据在支持中小企业融资和供应链金融中的作用。


分析指出,金融委的这11条金改措施这些举措未来有利于推动《政府工作报告》所提出的货币政策要让资金更好地直达实体经济的政策思路顺利落地。


高层信号:加强金融领域的防风险、抗风险能力

5月4日,国务院金融稳定发展委员会开会专题讨论了支持经济复苏、加快中小银行改革发展、打击资本市场造假行为、关注国际商品市场波动等工作,这次会议透露出非常明确的信号,即要加强金融领域的抗风险能力特别要求高度重视当前国际商品市场价格波动所带来的部分金融产品风险问题,提高风险意识,强化风险管控。也就是说全球大流行病环境下,我们要充分考虑到国际经济环境造成的风险输入,特别是全球金融市场波动带来的国内金融产品的风险输入。


本次金融稳定会议特别强调做好三个方面的风险防控,均是要求突出保证我国金融体系和企业融资安全的支撑点安全。


一是防范中小金融机构在呆坏账上升的风险,特别强调了中小银行补充资本,深化中小银行改革。城商行、农商行等中小金融机构是服务中小企业的重要力量,在本次疫情中,这些金融机构普遍受到明显的负面冲击,呆坏账水平有所上升,对一些资本充足率不高的中小银行造成较大风险。银行是社会信用的主要支撑,需要尽快加强中小金融机构改革,补充中小银行流动性,避免出现难以兑付导致的挤兑危机


二是防范资本市场企业财务造假带来的风险。强调必须坚决维护投资者利益、严肃市场纪律,对资本市场造假行为"零容忍"。金融委一月三次聚焦资本市场,反复强调对资本市场"欺诈"行为的治理,这是加强对市场建设的基础培育。


三是防范国际商品市场波动带来的风险,要高度重视当前国际商品市场价格波动所带来的部分金融产品风险问题,提高风险意识,强化风险管控。


银保监会有关部门负责人5月26日表示,2020年是全面建成小康社会和"十三五"规划收官之年,也是打好防范化解金融风险攻坚战收官之年,今年防范化解金融风险的工作重点包括九大领域:


一是稳妥处置高风险机构,压实各方责任,全力做好协调、配合和政策指导。


二是大力压降高风险影子银行业务,防止死灰复燃


三是持续加大不良资产处置力度,提高资产分类准确性。


四是坚决落实"房住不炒"要求,持续遏制房地产金融化泡沫化。


五是对违法违规搭建的金融集团,在稳定大局的前提下,严肃查处违法违规行为,全力做好资产清理,追赃挽损,改革重组。


六是深入推进网络借贷专项整治,加大互联网保险规范力度。


七是继续努力配合地方政府深化国有企业改革重组,加快经济结构调整,化解隐性债务风险。


八是有效防范化解外部冲击风险,稳定市场预期。


九是进一步弥补监管短板,加大监管科技运用,加快建设监管大数据平台,有效提升监管能力和水平。


同时,对于受疫情影响,风险可能上升的领域,银保监会将重点关注,审慎评估,提前做好应对准备,切实维护经济发展和社会稳定大局。


此外,银保监会还将在2020年开展市场乱象整治"回头看"工作,防止乱象反弹回潮,推动金融支持疫情防控和产业链协同复工复产等各项政策落到实处。


另悉,中国人民银行会同财政部、银保监会、证监会、外汇局研究制定了《关于加强金融违法行为行政处罚的意见》(以下简称《意见》),在现行法律框架下,坚持过罚相当原则,进一步明确处罚标准,加大处罚力度。《意见》主要包括五大内容:


明确可以按次处罚金融违法行为


□ 明确违法所得计算标准;


对屡禁不止的金融违法行为依法从重处罚


从严追究中介机构违法责任


□ 落实"双罚制";


在相关法律修订的工作方面,据央行相关部门负责人称,金融管理部门正在积极配合立法机关推动修订中国人民银行法、商业银行法、保险法、反洗钱法等金融法律法规。金融管理部门将在相关金融法律法规修订中,统筹推动完善金融违法行为法律责任体系,加大对违法主体的民事、行政、刑事责任追究力度,切实保护金融消费者合法权益。


包商银行风险处置新动向:蒙商银行设立

2020年4月30日,包商银行股份有限公司(以下简称包商银行)接管组发布《关于包商银行股份有限公司转让相关业务、资产及负债的公告》称,蒙商银行承接包商银行总行及内蒙古自治区内各分支机构的相关业务,包商银行在内蒙古自治区内的营业网点将全部变更为蒙商银行营业网点。内蒙古自治区外各分支机构的相关业务则由徽商银行承接。


5月20日上午,蒙商银行股份有限公司(以下简称蒙商银行)发布《关于蒙商银行股份有限公司全面营业的公告》表示,目前,蒙商银行系统切换和网点标识、凭证、印章更换等准备工作已就绪,定于5月25日正式以"蒙商银行"名义全面对外营业。


根据公告,客户与原包商银行签署的合同、协议等由蒙商银行承接,债权债务关系将根据法律法规的有关规定相应转移。包括,客户持有的原包商银行支票等空白票据需于5月25日至6月24日(含首尾当日)到开户机构免费更换新票据,客户于5月25日至6月24日期间(含首尾当日)签发的原包商银行票据仍可正常流通。


5月22日,徽商银行发布公告,徽商银行已收购承接原包商银行股份有限公司北京分行、深圳分行、成都分行、宁波分行及包商银行内蒙古自治区外各分支机构经徽商银行确认的相关业务,设立徽商银行北京分行、深圳分行、成都分行、宁波分行。徽商银行四家分行定于5月25日正式对外营业,全面受理各项金融业务。自2020年5月25日起,客户在包商银行四家分行相关存量业务可至徽商银行四家分行营业网点或通过蒙商银行电子渠道办理,客户的交易与资金安全不受影响。客户在5月25日前已签发未兑付的支票在票据有效期内可继续使用。客户已购买未使用的空白银行票据,可在徽商银行四家分行营业网点办理免费更换。


5月24日,包商银行被接管满一年。央行网站5月23日消息,包商银行接管组表示,因疫情影响,包商银行后续依法处置的工作进度需适当延后。根据《中华人民共和国商业银行法》第六十七条,经中国银行保险监督管理委员会批准,包商银行接管期限延长六个月,自2020年5月24日起至2020年11月23日止。


银保监会有关部门负责人日前表示,在包商银行等风险处置化解过程中,银保监会把清理违规股东股权作为重要抓手。目前,包商银行等机构的风险处置和改革重组工作有序推进。对于社会较为关注的其他问题机构,相关股权重整方案目前已相继出台,涉及的问题股东也正在有序清退。


又有人大代表提议取消票据,引起业内热议

有报道称,全国人大代表、吴忠仪表有限责任公司董事长马玉山今年向两会提交了一份关于取消承兑汇票,降低小微企业成本和风险,推进实体经济高质量发展的建议。


调研中马玉山了解到,近两年,由于原材料涨价、人工成本节节攀升、融资难融资贵,特别是承兑汇票现象乱等问题,严重制约着中小微企业的健康发展。金融企业发行银行承兑汇票,企业需要按照5%左右成本向银行贴现,这种不必要的融资成本使企业财务费用增加,利润减少。而企业发工资、交税、缴纳五险一金等刚性资金需求,只能用现金。吴忠仪表作为一家大型企业,在贸易往来中也存在这样的突出问题。


除此之外,承兑汇票持有到期,需要半年到一年时间,企业资金周转周期加长,占用增加;提前贴现,需要支付手续费、贴现利息。不少企业为快速得到现金,只能冒险去"黑市"上出卖,没有真实的交易背景,逃避监管,扰乱金融秩序。针对承兑汇票带来的种种弊端,马玉山建议,通过停止增发新的承兑汇票,对现有流通的汇票持有至到期后不再继续开具等方法逐步取消承兑汇票和使用和流通。


就在去年两会上,也有人大代表提出了同样的建议。


2019全国"两会"期间,泰开集团有限公司党委副书记、副董事长、总经理刘学敏提交了《关于进一步加大金融支持民营企业力度的建议》。她建议全面取消承兑汇票,包括银行承兑汇票和商业承兑汇票。刘学敏称,从当前的实际情况来看,承兑汇票的使用大大加大了中小企业的财务成本和风险,现在全面取消承兑汇票,成为小微企业共同呼声。


去年,还有人曾向银保监会提议称,承兑汇票对企业来说,并非"良药"而是"毒剂"。


对此,当时银保监会答复称,银行承兑汇票本身是一项具备融资功能的支付结算工具,对于弥补企业商业信用不足、促进商品销售、降低经营成本、便利交易结算等方面均具有积极意义,也有助于遏制企业拖欠货款形成"三角债"等风险。实践中,承兑汇票的大量使用是小微企业融资难的表现形式之一,是小微企业在交易中处于弱势地位、缺乏主动权和议价权的客观反映。简单取消承兑汇票,恐不能一劳永逸地解决小微企业融资难题,还可能引发优势企业无限期拖延货款等更恶劣的违约事件,更不利于小微企业的长期健康发展。


展望6月份,逆回购滚动到期及MLF到期,或会对资金面或会造成一定的压力,届时央行操作的量价情况将成为看点。若流动性能继续回复到前期宽松的状态,则票据买入需求仍会受到一定吸引,有助于重构票据市场供求平衡。不过,作为上半年的收尾月,信贷结构的调整和规模填充的需要,或会放大市场配置需求。同时,受政策引导,企业开票与贴现意愿预计将继续提升,市场票源供应或不会短缺。按往年一般规律看,票据市场买卖博弈将加剧,总体上将偏向供不应求。具体变化还取决于政策面的指导及资金面的调控。


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