标准化票据迎新投资者！央行：将按程序正式发布《标准化票据管理办法》

金融委办公室27日发布11条金融改革措施，相关措施将于近期推出。其中包括出台《标准化票据管理办法》，规范标准化票据融资机制，支持将票据作为基础资产打包后在债券市场流通，支持资产管理产品投资标准化票据，发挥债券市场投资定价能力，减少监管套利，更好地服务中小企业和供应链融资。

实际上，为拓宽中小企业票据融资渠道，更好契合金融机构资金交易特点，中国人民银行引导市场机构积极探索，于2019年8月创新开展标准化票据融资机制试点，受到市场广泛关注和认可。在总结试点工作的基础上，人民银行组织试点参与机构起草了《标准化票据管理办法（征求意见稿）》，并向社会公开征求意见。

票据是中小企业重要的融资渠道之一，也是金融机构资金交易和资产负债管理的工具。标准化票据将票据作为基础资产打包后，在债券市场交易流通，充分发挥债券市场定价机制透明、风控管理成熟等优势，提高交易规范性。

中信证券研究所副所长明明表示，对于资管产品来说，票据资产大概率会被认定为非信贷资产，适合资管资金投资，拓宽了资管行业的投资标的。由于以前票据只能整票交易，不满足标准化债权类资产等分化的条件，大概率是被认定为非标，而标准化票据则大概率会被认定为标准化债权类资产，所以对于资管机构来说投资标准化票据可以避免资管新规等一系列监管文件对于非标集中度、限额、期限等方面的监管要求。

“更具体来说，标准化票据期限都是一年以内，预计会成为银行现金管理类产品和公募货基的重要配置品种；而且从试点情况来看，保险等非银机构也表现出了一定的投资热情，因为标准化票据既是短期限资管产品的投资方向，也是管理资金短期头寸的品种。”明明表示。

央行相关部门负责人表示，标准化票据是对票据现行交易机制的进一步优化，有利于增强票据融资功能和提高市场规范，实现资管产品对票据资产的主动管理和净值管理。从长远来看，标准化票据有利于进一步推动票据市场规范发展，提升市场深度，更好发挥票据在支持中小企业融资和供应链金融中的作用。

明明表示，标准化票据很大程度上缓解了银行存量理财非标压降困难的问题，如果标准化票据可以被认定为标准化债权类资产，或成为银行存量理财非标转标的主要路径，减轻银行理财转型压力。此外，也有助于解决目前票据资产增量存量巨大，但灵活性较差的问题。　　

“一旦流动性提高了，票据市场自然也会有明显的发展。标准化票据打通票据市场与银行间债券市场的壁垒，为中小银行承兑的银票引入更多不同风险偏好的投资者，提高中小银行承兑的银票的投资吸引力，一定程度上丰富了票据的投资者结构。”明明表示。

对于“减少监管套利”的提法，明明认为，此前的票据资管模式实际上是一种监管套利行为。票据资产标准化之后，对原先的票据资管模式会有较大的冲击，因为在标准化票据模式下，银行可以利用自持的已贴现票据申请发行标准化票据来盘活持有的票据资产，也能够达到已贴现票据出表、腾挪信贷空间的目的。叠加近几年来监管层对于通道类业务监管比较严格，此前的票据资管模式会受到较大的限制，办法出台后这种套利行为更是进一步失去了市场。

央行相关部门负责人表示，从试点和公开征求意见情况看，办法对支持复工复产、中小企业融资和票据市场规范发展影响正面，市场各方支持尽快出台。鉴于中小企业和供应链企业对标准化票据融资确有需求，相关内容经多方论证已比较成熟，且标准化票据相关的金融基础设施、市场机构在机制设计、系统开发方面也做好了准备，人民银行将按程序正式发布。

将联通票据市场和债券市场

标准化票据最初亮相是在2019年8月，彼时为了加大对中小金融机构的流动性支持，上海票据交易所创新性地创设标准化票据，锦州银行发行了首期产品。

随后，在总结试点工作的基础上，央行于2020年2月起草了《办法》的征求意见稿，进一步明确标准化票据的定义、参与机构、基础资产、创设、信息披露、投资者保护、监督管理等，规范标准化票据业务发展。

根据征求意见稿，所谓标准化票据，是指存托机构归集商业汇票组建基础资产池，以基础资产产生的现金流为偿付支持而创设的受益证券。因此，从本质上看，标准化票据属于资产支持证券，且定位为票债市场流通的货币市场工具，可以在银行间债券市场和票据市场交易流通。

具体而言，征求意见稿称，标准化票据由金融机构承销，适用《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》中关于承销的有关规定；标准化票据的登记托管、清算结算适用《银行间债券市场登记托管结算管理办法》及人民银行有关规定；标准化票据的交易流通适用《全国银行间债券市场债券交易管理办法》的有关规定，在银行间债券市场和票据市场交易流通。

“这代表着票据市场将迎来债券投资者，相当于扩大了标准化票据的投资者范围，信托公司、保险公司、证券公司、基金公司等非银金融机构和信托产品、公募基金、理财产品等非法人产品均可投资标准化票据。”普兰金服副总裁周海滨表示。

而在此前，票据仅在票据市场流通，直接投资者大多为银行及持牌券商等。江财九银票据研究院执行院长、首席研究员肖小和表示，标准化票据的诞生将打破票据市场与银行间债券市场的壁垒，有利于丰富市场的交易结构、交易策略的多样性，进而提高票据市场抗风险能力。

一位票据业务资深从业者也表示，票债市场的打通，一方面有助于降低发行方的发行难度；另一方面，也为投资者提供了一种投资标的，一定程度上丰富了票据的投资者结构，联通债市和资本市场，助力信贷市场的融资功能。

另外，值得一提的是，金融委还提到，“支持资产管理产品投资标准化票据”。“这意味着资管产品可以借助标准化票据间接投资票据产品，进一步加强了票据的融资性。”上述资深从业者称。

此前受资管新规影响，非标资产的投资主体受到极大的限制，票据资产作为非标准化债权资产也一直在探索转标的路径，如今标准化票据使票据非标转标成为可能，这将打破资管产品及理财产品投资票据资产的阻碍，进而扩大票据资产的投资者范围，更好发挥票据融资职能。

中信证券固收团队也分析称，基于标准化票据可在银行间债券市场流通，相比于直接投资票据，非银机构对于标准化票据的取得和转让更加便利，大大提高了流动性。另外，标准化票据基本满足“标债”的五个要求，对于资管机构而言，投资标准化票据可以避免资管新规等一系列监管文件对于非标集中度、限额、期限等方面的监管要求。

另考虑到当前银行现金管理类产品的投资范围基本看齐货基，中信证券分析，预计定位为货币市场工具的标准化票据会是银行现金管理类产品和公募货基产品的重要投资方向，标准化票据或成为银行存量理财非标转标的主要路径。

利于拓宽中小企业票据融资渠道

除了联通票债两个市场，《办法》的出台还将利于拓宽中小企业票据融资渠道，便利中小企业的融资。

比如《办法》第二十一条规定，“基础资产的信用主体为非上市公司，且在银行间债券市场无信用评级的，存托机构应向投资人提供对标准化票据投资价值判断有实质性影响的信息”，“这表明商票可作为基础资产创设标准化票据，以此可服务更多的中小微企业融资。”周海滨向记者说道。

肖小和也称，标准化票据为供应链金融服务创造了条件。一般而言，作为标准化票据的基础资产，国有大行、股份行、大型城商行等承兑的票据本身流动性高、利率不具优势，而以基于供应链金融场景签发的商业承兑票据为基础的基础资产，发行利率更具吸引力。

“这就需要完善商业承兑汇票的信息披露机制、签发机制和风险控制机制，加快全国统一的商票信息登记平台等基础设施的建设，标准化票据市场有望成为短融、超短融之外的又一服务中小微企业融资的重要产品。”肖小和提及。

此次金融委的表述中也提到，“更好地服务中小企业和供应链融资”，对此，周海滨称，这进一步明确了支持推广以供应链票据为基础资产的标准化票据，预测未来百万级的应收账款市场将有很大的比例会票据化，标准化票据的资产供给规模和种类将持续增加，便利中小企业的融资。

目前，征求意见稿对于基础资产的承兑人、贴现行、保证人等信用主体的核心信用要素相似、期限相近的要求与前期试点产品的要求基本一致，但并未对基础资产信用要素和期限相近给出较为明确的量化指标，有分析称，预计监管后期会细化对该方面的要求。

整体而言，中信证券称，《办法》出台后，将增加金融产品的配置品种，增强票据融资功能和交易规范性，拓宽中小企业票据融资渠道，缓解中小银行的发展压力和流动性分层问题，更好发挥金融对实体经济的服务功能。

此外，根据“发挥债券市场投资定价能力”这一要求，还有观点称，未来标准化票据的发展或需要引入票据评级与增信制度。