融资线月报：供求失衡渐成常态，票价震荡继续下行

9月4日，国务院常务会议部署精准施策 加大力度做好"六稳"工作。在强化逆周期调节的六大逆周期调节工具中，对于货币政策的表述引起市场高度关注。会议称，坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措 施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，引导金融机构完善考核激励机制，将资金更多用于普惠金融，加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。

同期的9月5日，金融委召开全国金融形势通报和工作经验交流电视电话会议，中共中央政治局 委员、国务院副总理、金融委主任刘鹤出席会议指出，当前，国内外经济金融面临新形势，经济下行压力有所加大，要增强忧 患意识，善于化危为机，认真办好自己的事，促进经济金融稳健运行。

在国常会和金融委的工作指导下，赶在9月19日美联储宣布降息前，9月6日央行宣布，于2019年9月16日全面 下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公 司）。此外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。

央行有关负责人随后表示，此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准 释放资金约1000亿元。此次降准并非大水漫灌，稳健 货币政策取向没有改变。

这是央行2019年内第三次降准，也是第二次全面降准。降准后，对于银行的流动性有较大支持，同时也有助于后续银行贷款政策 的宽松化。

降准之后，市场普遍猜测，央 行还将调低MLF利率10基点以内，从而带动LPR利率下行。然而，直至9月19日美联储年内第二次降息落地后，在LPR年内第二次报价时，央行才将1年期LPR下降5个基点左右，5年期以上LPR则不变。此前，在MLF到期后央行只是缩 量续作，并没有对利率水进行调整。

分析指出，官方强调的是运用"市场化改革办法"推动实际利率水平明显降低，如果仍把实际利率的走低寄望于政策利率的调整，显然是有违市场化改革的初衷。故而，LPR报价的调整重点是倒逼银行走出舒适区，主动想办法通过提高市场化定价能力、挖掘有增长潜力的信贷资源、强化风险管控能力等，降低无效信用扩张，提升风险偏好，以维持净息差的稳定。

值得注意的是，此次LPR报价只是一年期下调了，而5年期以上没变，反映了监管层防范房贷利率下行的意图（房贷利率一般参考5年期以上LPR），释放出不放松楼市调控的信号。 

9月25日，央行货币政策委员会2019年第三季度例会在京召开。相比于二季度例会，本次会议在表述上有以下较为明显的新变化：

1、新增"经济下行压力加大"表述，未提国内经济金融领域"仍存在一些深层次问题和突出矛盾"；

2、人民币汇率新增"双向浮动弹性提升"表述；

3、对金融风险的分析从"风险防控稳妥果断推进"变为"总体可控"；

4、对逆周期调节的表述从"适时适度实施逆周期调节"升级为"加大逆周期调节力度"；

5、新增"保持物价水平总体稳定"表述；

6、在深化利率市场改革方面，新增"下大力气疏通货币政策传导，坚持用市场化改革办法促进实际利率水平明显降低，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度"、"完善贷款市场报价利率形成机制，推动实际运用"等表述。

中信证券研报认为，在没有更宽松货币政策出台前，预计短期内资金成本、市场供求变化不会大，压降风险溢价也是缓慢的过程，1年期LPR报价预计后续都会延续小幅下行的节奏。

9月4日，国务院常务会议提出，把做好"六稳"工作放在更加突出位置，围绕办好自己的事，用好逆周期调节政策工具，在落实好已出台政策基础上，梳理重点领域关键问题精准施策。

在这一方针指引下，一系列指向精准的差异化金融政策措施在9月出台，不同类型的企业有望得到更好的金 融支持。

▼9月初，银保监会办公厅下发《关于开展银行机构不 合理抽贷、断贷专项检查的通知》的便函。 通知明确将重点检查银行对五类企业信贷投放情况。

一是受国际市场冲击、遇到暂时困难的出口企业，尤其是有订单、有市场、有信用的企 业，支持其合理融资需求，确保不发生不合理抽贷、断贷。

二是对暂时遇到困难的民营企业，是否按照市场化、法治化原则，区别对待、"一企一 策"，分类采取支持处置措施。

三是对符合经济结构优化升级方向，有发展前景和一定竞争力但暂时遇到困难的民营企业，不盲目抽贷、断贷。

四是对于产能过剩行业中经营暂时遇到困难，但技术设备先进、产品有竞争力、有市场 的优质骨干企业，是否给予合理的信贷支持。

五是对经营暂时遇到困难，但符合产业政策、有市场、有效益的其他企业，能否支持其 合理信贷需求，避免"一刀切"抽贷、断贷。

此外，债权人委员会相关工作要求落实情况也是此次专项检查重点。

▼9月4日消息，银保监办公厅发文表示，将在32个城市开展包括房地产业务授信政策执行、房地产开发贷款管理、个人住房贷款管理情况等方面银行房地产业务专项检查工作。与此同时，央行日前也要求银行进一步优化调整信贷结构，"点名"房地产行业占用信贷资源依然较多。

▼9月4日，工信部公开征求对《及时支付中小企业款项管理办法（征求意见稿）》的意见。其中提到，国家机关、事业单位和大型企业从中小企业采购货物、工程、服务的，应当在30日内付款；合同另有约定的，付款期限最长不得超过60日。合同约定将检验或者验收作为付款条件的，上述期限最长可以延长30日。

意见还提到，国家机关、事业单位和大型企业使用远期票据向中小企业付款的，应当在合同中作出明确、合理约定，不得损害中小企业合法权益。合同未约定的，国家机关、事业单位和大型企业使用远期票据付款应当征得中小企业的同意，并应当支付适当的贴现利息。

▼9月16日，财政部发布《关于金融企业涉农贷款和中小企业贷款损失准备金税前扣除有关政策的公告》提出，对其涉农贷款和中小企业贷款进行风险分类后，按照对应比例计提贷款损失准备金，准予在计算应纳税所得额时扣除。

▼9月20日，国家发改委、银保监会联合发布《关于深入开展"信易贷"支持中小微企业融资的通知》。"信易贷"以信用信息为切入点，将构建符合中小微企业特点的公共信用综合 评价体系，将评价结果定期推送给金融机构，提高金融机构风险识别能力，进而优化信 贷审批流程，降低运营管理成本，提高贷款发放效率和服务便利程度。

▼9月20日，央行发布《中国农村金融服务报告（2018）》提出，将积极稳妥推广农村承包土地的经营权抵押贷款业务，推动集体经营性建设用地使用权、集体资产股份等依法合规予以抵押，形成全方位、多元化的农村资产抵（质）押融资模式。这将有利于提高"三农"企业金融资源的可得性。

▼9月20日,央行上海总部与上海市科委共同发布 "高新技术企业贷款授信服务方案"，首批试点的8家银行将提供总额505亿元专项授信额度，重点支持首贷及中小微型高 新技术企业，为其提供低息或信用贷款，并建立专门的绿色审批通道，从提高贷款获得 率、降低企业融资成本、优化服务方式等方面支撑和优化高新技术企业信贷环境。

▼9月20日,银保监会发布关于《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）（征求意见稿）》，提出了五大监管要求：

一是落实主体责任。规定理财子公司董事会承担本公司净资本管理的最终责任，高级管 理层负责组织实施净资本管理工作，至少每季度将净资本管理情况向董事会书面报告一 次。

二是明确监管报表要求。理财子公司应当定期报送净资本监管报表，并对相关报表 的真实性、准确性、完整性负责。

三是明确重大事项报告责任。理财子公司净资本、净 资本与净资产的比例、净资本与风险资本的比例等指标与上个报告期末相比变化超过 20%或不符合监管标准的，应当向银行业监督管理机构书面报告，并说明原因。

四是明 确信息披露要求。理财子公司应当在年度报告中披露净资本管理情况。

五是规定监管措 施。对于不符合净资本管理要求的理财子公司，银行业监督管理机构可以根据法律法规 采取相关监管措施。

▼9月27日，国务院金融稳定发展委员会召开第八次会议，提出：发挥好政策性金融机构在经济转型升级和高质量发展中的逆周期调节作用；重点支持中小银行补充资本，将资本补充与改进公司治理、完善内部管理结合起来，有效引导中小银行下沉重心、服务当地，支持民营和中小微企业；鼓励境外金融机构和资金进入境内金融市场。

9月6日，为便利中小企业融资，上海票据交易所于官网发布《关于申报创设2019年第4期标准化票据的公告》，本期标准化票据的设置与前三期有重大变化，是票据市场更趋市场化更趋企业直接融资的重大信号。 

根据公告，本期票据是为了支持中小企业融资，申报资产的筛选"以中小企业持票人优先"。与前3期基础资产为已贴现银行承兑汇票不周，本期基础资产为未贴现银行承兑汇票，且本期委托机构为持票企业，即企业可通过发行标准化票据实现融资。

后续公告显示，本期标准化票据的委托机构为泰州市新泰建设发展有限公司，该企业所持的5张合计1亿元票据构成第4期标准化票据基础资产。 

分析指出，企业未贴现票据可创设标准化票据，一方面增加了企业票据融资渠道，是票据贴现的替代化融资方式；另一方面，非银金融机构可通过标准化票据直接投资于企业未贴现票据，减少了中间贴现环节，有助于降低票据融资成本，是支持中小企业融资的一项重大制度创新。

此外，未贴现银票直接入池转为标准化票据，从而在票据市场流动交易，替代了传统的银行贴现环节，使得标准化票据具有有两个重大的优势：

一是省却了贴现环节的贸易背景审查的合规性风险；

二是节约了直贴银行因为要被持票人追索而计提的风险资产占用。 

虽然和前三期标准化票据相比而言，未贴现票据的标准化票据是一个重大创新，但未贴现银票的标准化票据并不具有明显的市场价值，未来应该会推出未贴现商票的标准化票据，届时将对票据市场产生重大的影响。基于该产品，可以构建一个对商票所蕴含的企业信用进行定价的交易市场，从而推动商票市场的发展。

展望后市，国庆长假后现金回流及定向降准落地效应将继续支撑流动性保持充裕，在排除税期干扰后，资金面大概率维持偏宽松状态，相应地资金利率也将按"市场化要求"向下运行，市场配置票据资产的需求预计仍旧保持在较高的水平。

10月也是生产制造业"金九银十"的黄金期，再加上9月出台的一系列指向精准的差异化金融支持政策措施有望落地，企业开票融资的需求或会得到激发。此外，三季末考核过后将进入四季度年度收尾，银行追求业务增长的意愿强烈，也会推动承兑业务放量增长。

考虑到市场供求力量的规律性变化，预计10月份票据市场行情将呈"先抑后扬，而后波动运行"的走势。