融资线月报：开年央妈“红包”不断，供应充裕票市持续“火爆”

　　2019年1月21日，国家统计局公布的数据显示，初步核算，2018年中国全年国内生产总值90.03万亿，按可比价格计算，比上年增长6.6%。这一增速实现了年初6.5%左右的预期发展目标，但比上年增速略有下降，创下1990年以来新低。值得注意的是，1月18日，统计局发布公告将2017年的GDP增速向下修了0.1个百分点。

　　数据显示，2018年第四季度经济增长6.4%，相比第一、二、三季度的6.8%、6.7%、6.5%的增速有所下滑，是2009年一季度以来的新低。同时，先行指标显示，12月制造业PMI已跌破荣枯线。因此，2019年上半年经济下行压力仍然较大。

　　因为外部因素冲击和内部系统性风险的共振，导致经济增速出现短时期内的急速下滑，这会对我国经济发展产生严重负面影响。对此，中国政府已经强调通过宏观政策、结构性政策、社会政策的组合，特别是强化宏观政策的逆周期调节来予以回应。

　　加大逆周期调控，财政政策是主角，包括提高财政赤字率、扩大专项债额度、结构性减税等。货币政策同样需要维持宽松，为宽财政提供流动性支持，并通过再贷款、定向降准等方式，引导资金流向实体。

　　考虑到宏观政策已开始逆周期调节，政策对经济增长的作用将从上一年的抑制转为支撑和托底， 2019年中国经济增长仍可能在合理区间。

　　就在市场猜测央行春节前会不会降准之时，央行1月2日晚间提前宣布调整普惠金融定向降准考核标准：自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由"单户授信小于500万元"，调整为"单户授信小于1000万元"。1月25日央行发布公告称，这一考核措施正式开展。在政策激励下，与上年相比，更多金融机构达到普惠金融定向降准标准，可分别享受0.5个或1.5个百分点的存款准备金率优惠，此次动态考核净释放长期资金约2500亿元。

　　1月25日当天也是2019年首次全面降准的第二轮落地，也是考核标准放宽后的首次普惠金融定向降准。

　　此前的1月4日下午，中国人民银行宣布，决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。据央行表示，此次降准将释放资金约1.5万亿元。

　　1月23日，央行还正式落地了定向中期借贷便利（TMLF）操作，操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，金额确定为2575亿元，期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年；利率为3.15%，比中期借贷便利(MLF)利率优惠15个基点。

　　央行选择在1月份集中落地全面降准、普惠金融定向降准动态考核、TMLF操作，既是为春节前资金需求提供保障，也是为了有效增加小微企业、民营企业等实体经济贷款资金来源，属于结构性的调控手段。考虑到1月份逆回购及MLF等到期量也不少，以及财政缴税大月等影响，央行的降准及相关操作实际净释放长期资金约8000亿元。

　　鉴于资金进入实体经济仍然还有一些阻碍，尤其是民营和中小企业，仍然感到资金面紧张，1月24日，央行宣布创设央行票据互换工具（CBS），为银行发行永续债提供流动性支持。同时，银保监会决定放开限制允许保险机构投资商业银行发行的无固定期限资本债券。此举将增强银行的放贷意愿，有助于解决当前宽货币向宽信用传导不畅的问题。

　　在不少市场分析人士看来， 1月份一系列的货币政策，边际放松信号明显，预计今年还将会有多次的全面降准。

　　2019年中国人民银行工作会议1月3日至4日在北京召开。和往年一样，今年的重点工作部署围绕的九大主要任务展开，其中有很多新的提法，比较重要的有三点：

　　1、稳步推进利率并轨

　　此次会议提出，2019年要进一步强化逆周期调节，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。加强政策沟通协调，平衡好总量指标和结构指标，切实疏通货币政策传导机制。进一步完善货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架。稳妥推进利率"两轨并一轨"，完善市场化的利率形成、调控和传导机制。稳步深化汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　上述的很多提法，实则都指向一个工作目标--疏通货币政策传导机制。尤其是会议提出"稳妥推进利率两轨并一轨"，是央行多年以来探索利率市场化的重要一步。

　　央行行长易纲曾表示，要尽快推进利率市场化改革。他认为，目前我国仍存在一些利率"双轨制"：一是在存贷款方面仍有基准利率，二是货币市场利率是完全由市场决定的。下一步将推动存贷款基准利率和货币市场利率逐渐统一。

　　2、圈定防范化解金融风险重点

　　尽管当前面临较大的经济下行压力，但去年底召开中央经济工作会议仍提出，2019年防范化解重大风险攻坚战仍要继续，只不过侧重点将转向"针对突出问题，打好重点战役"。

　　此次央行会议指出，继续推动实施防范化解重大风险攻坚战行动方案，稳定宏观杠杆率，推动出台金融控股公司监管办法，加快补齐金融监管短板，有序化解影子银行风险，继续开展互联网金融风险专项整治。充分发挥存款保险作用，做实金融风险监测、评估和处置机制。

　　也就是说，今年金控公司监管、影子银行风险、互联网金融风险等是重点风险化解领域，其中金控公司监管办法有望在今年上半年正式落地。更为值得注意的是，这次会议还专门提及要发挥存款保险的作用。

　　另据央行发布的《中国金融稳定报告2018》显示，2018年第一季度，央行完成了对4327家金融机构的首次央行金融机构评级。评级结果分为1~10级，级别越高表示机构的风险越大。 其中，8~10级（被定义为高风险金融机构）的420家，占比10.58%，其中235家为农村信用社、109家为村镇银行、67家为农村商业银行 。

　　央行用央行金融机构评级结果对金融机构进行差别化管理。评级结果是核定存款保险风险差别费率的重要依据，评级结果较差的机构应适用较高费率，并可对其采取补充资本、控制资产增长、控制重大交易授 信、降低杠杆率等早期纠正措施。 对于评级结果为8级(含)以上的金融机构，在金融政策支持、业务准 入、再贷款授信等方面采取更为严格的约束措施。

　　另据银保监会近期重点监管工作通报会，2019年将整治两类交叉性金融业务，一是通道类，二是脱实向虚类，对于正常的交叉金融业务则持中性监管态度。对通道业务一开始就不是一刀切，非常有针对性，做到精准打击。未来的补短板措施，包括要像贷款五级分类一样对非信贷类资产进行分类、对现有的政策进行调整、将金融科技纳入监管等三大部分。此外，受中央经济工作会议精神指导，推动城商行、农商行、农信社回归主业本源是未来一段时期内的政策方向。

　　3、支持民企的"三支箭"

　　今年央行会议强调继续支持民营和小微企业，并做出详细部署，尤其提到了支持民企的三支箭"债券、信贷、股权"，提到"积极推广民营企业债券融资支持工具，鼓励地方政府成立支持民营企业融资基金，推动实施民营企业股权融资支持工具。进一步提升支付、征信行业及商业银行服务民营企业小微企业的能力和水平"。

　　同时，引导金融机构继续做好重点领域和其他薄弱环节的金融服务，加大对高新技术企业、新兴产业和制造业结构调整转型升级的支持。积极推进金融服务乡村振兴工作。聚焦深度贫困地区，健全金融支持产业带动脱贫挂钩机制，全力支持打赢打好脱贫攻坚战。统筹做好"两权"抵押贷款试点到期衔接工作。进一步做好雄安新区深化改革开放金融服务工作。

　　银保监会1月份发布了《关于推进农村商业银行坚守定位 强化治理 提升金融服务能力的意见》（以下简称《意见》）。

　　对于农村商业银行改革发展进程中出现的新形势新情况新问题，重点针对县域及城区农村商业银行，《意见》要求农村商业银行：

　　▲准确把握自身在银行体系中的差异化定位，确立与所在地域经济总量和产业特点相适应的发展方向、战略定位和经营重点，严格审慎开展综合化和跨区域经营，原则上机构不出县（区）、业务不跨县（区）。

　　▲专注服务本地，下沉服务重心，当年新增可贷资金应主要用于当地。

　　▲将业务重心回归信贷主业，确保信贷资产在总资产中保持适当比例，投向"三农"和小微企业的贷款在贷款总量中占主要份额。

　　▲严格控制大额贷款投向和投放比例，合理降低贷款集中度和户均贷款余额。

　　▲科学测算"三农"和小微企业信贷增长年度目标，确保这两类贷款增速和占各项贷款比例稳中有升，辖内农户和小微企业建档评级覆盖面和授信户数有效增加。

　　▲对有融资需求的"三农"和小微企业客户，应根据其财务、诚信和管理情况综合进行风险判断，科学降低对抵质押担保的依赖。

　　▲完善差异化信贷政策，客观对待"三农"和小微企业出现的暂时性还款困难，对经营前景较好的不盲目抽贷、断贷。

　　▲建立健全具有可操作性的尽职免责和容错纠错机制，加强对"三农"和小微企业不良贷款成因的甄别，对已尽职但出现风险的支农支小业务，应合理免除授信部门及其工作人员相应责任。

　　▲鼓励开展授信业务在线申请、在线审批，有条件的可推广自助、可循环贷款业务。

　　▲提升存贷款精细化定价能力，扭转盲目跟随同业、"一浮到顶"的粗放定价策略。

　　▲灵活运用支农支小再贷款再贴现、专项金融债等工具，增加低成本长期资金来源。

　　▲合理确定贷款期限和还款方式，对于流动资金贷款到期后仍有融资需求的，应提前准备、缩短资金接续间隔，降低贷款周转成本。

　　▲规范贷款行为，清理不必要的"通道"和"过桥"环节。

　　▲对涉农和小微企业不良贷款率在监管容忍度范围内的，在"资产质量"等监管评级要素中不作为扣分因素，并在日常监管和行政处罚中落实好尽职免责要求。

　　▲优先支持定位清晰、管理良好、支农支小成效突出的农村商业银行参评标杆银行，支持其参与设立投资管理型村镇银行和"多县一行"制村镇银行，鼓励其审慎合规开展信贷资产证券化、发行二级资本债和可转债等业务创新。

　　下一步，银保监会将督促农村商业银行切实做好《意见》的执行和落实工作，并不断完善配套制度建设和监管激励约束措施，引导农村商业银行把防范化解金融风险与服务实体经济更好地结合起来，在提升自身稳健发展能力的同时，全面提高"三农"和小微企业金融服务效率和水平。

　　2018年12月24日，国务院常务会议决定在2019年底前取消企业银行账户许可。2019年1月9日，中国人民银行副行长范一飞出席国务院政策例行吹风会，并介绍了关于取消企业银行账户开户许可的相关情况。

　　范一飞指出，2019年初取消企业银行账户许可制度将先行推广至江苏、浙江两省，其他各省(自治区、直辖市)可根据相关工作准备情况分批实施， 2019年年内全部完成取消企业银行账户许可工作。在下一步工作中要坚持做到以下四条：

　　一是坚持服务小微企业、民营企业，坚持服务实体经济。充分尊重市场规律，建立宏观审慎银行账户管理框架，减少对微观市场行为的直接管理和干预，鼓励商业银行通过与客户平等约定的方式，根据客户实际需求和风险水平采取适当银行账户管理模式，便利小微企业、民营企业获得更为优质、便捷和安全的账户金融服务。

　　二是坚持防范化解金融风险，全面强化企业账户管理。人民银行将会同银保监会明确并压实商业银行账户管理责任，督促商业银行结合自身情况建立有效的账户管理流程，切实履行客户身份识别义务、不断完善内控合规制度、加强对账查验、强化账户风险管理。人民银行将结合打击电信网络新型违法犯罪专项行动，开展企业账户业务专项执法检查，惩处并纠正商业银行账户和支付结算违规行为。

　　三是坚持落实"放管服"改革要求，持续优化企业账户服务。积极支持商业银行开展有利于服务小微企业、民营企业的账户创新业务，鼓励商业银行利用金融科技和国际先进经验，提升客户体验、降低服务成本、提高风控水平，建立优化银行账户服务长效机制。

　　四是坚持推进部门合作，发挥监管科技防范账户风险作用。会同相关部门推动建立涉企信息共享机制，提升银行识别客户身份能力和效率，便利企业办理银行账户业务，对严重违规行为的企业及其法定代表人或单位负责人实施联合惩戒措施。深化与公安机关部门合作，严厉打击利用银行账户从事洗钱、恐怖融资、偷逃税款、电信诈骗、地下钱庄、骗取贷款等违法犯罪活动。

　　上海票据交易所（以下简称"票交所"）"票付通"产品日前成功上线投产。招商银行携手云筑网和石化e贸、中信银行携手银耐联、江苏银行携手国网商城成为"票付通"产品首批上线机构。

　　"票付通"产品是票交所积极落实商务部、人民银行等8部门《关于开展供应链创新与应用试点的通知》的具体措施，也是票交所积极主动响应党中央、国务院部署，支持民营企业发展、纾困民营经济的行动方案。

　　买卖双方通过互联网平台（B2B电商、供应链平台）在线上达成交易后，买方通过嵌入B2B电商平台的票据支付控键选择使用"票付通"产品，线上一站式完成票据签发、背书和提交申请，同时锁定相关票据；当互联网平台确认交易完成后，票据自动解锁，卖方可以直接线上签收票据。

　　"票付通"产品提供两项功能，一是票据支付见证功能，通过票据锁定、解锁服务，解决了票据支付"打飞"问题，进而为互联网平台"陌生"企业之间的交易创造信用环境，弥补了票据支付的安全性短板。二是通过互联网线上处理模式，实现票据签发和企业背书全线上、一站式处理，弥补了目前票据支付便捷性短板。

　　在票交所董事长宋汉光签署上线命令后，票交所、3家银行、4家B2B平台以及数十家企业立即行动，办理了"票付通"产品业务。"票付通"产品上线投产首日，共计办理业务24笔，涉及票据30张、金额7192.63万元。

　　票交所相关负责人表示，下一阶段，将联合金融机构和互联网平台，做好"票付通"产品宣介推广，保障和优化系统支撑，力争让该产品更好更快惠及中小微、民营企业。

　　展望后市，票据融资利率与一般贷款利率的利差走扩一定程度上促进了企业的票据融资需求，但是影响票据融资变化的更主要因素是银行的票据贴现意愿。2018年下半年以来，实体经济一般贷款需求疲弱，银行信贷规模相对宽松，在这种情况下，既要完成贷款的投放目标，又要防范风险，票据融资自然成为银行贷款投放的重要选择。展望一季度，预计票据融资有进一步增长空间。

　　目前银行同业市场囤积了大量的流动性，春节过后流动性暂难看到收紧的趋势，因此，高流动性、低风险、收益好的票据，将是市场机构短期配置的最好选择。配置需求居高不下，再加上跨节跨月后额度的松动，将拉动票据贴现价格回归到合适的水平。