融资线月报：资金面从偏紧转向宽松，票市供求不强价格偏稳

8月3日，央行召开2020年下半年工作电视会议，对下半年重点工作作出部署。

在货币政策方面，会议延续了中央政治局会议的定调，要求货币政策要更加灵活适度、精准导向，切实抓好已出台稳企业保就业各项政策落实见效。引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，同时注意把握好节奏，优化结构，促进普惠型小微企业贷款、制造业中长期贷款大幅增长。重点落实好1万亿元再贷款再贴现政策和两项直达工具，应延尽延，尽可能多地将受疫情冲击的小微企业纳入支持范围。同时，坚持市场化原则，尊重商业银行自主经营权，支持政策不附加硬性要求，消除小微企业顾虑和担忧。

从会议对下半年货币政策重点工作的部署表态看，货币政策最宽松时期已过，下半年货币政策主要是对前期已宣布出台的政策工具的落实，预计新增操作将少于上半年。

8月6日晚，中国人民银行披露《2020年第二季度中国货币政策执行报告》再次强调，下一步稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长；要增强针对性和时效性，根据疫情防控和经济金融形势把握货币政策操作的力度、节奏和重点，坚持把支持实体经济恢复与可持续发展放到更加突出的位置，综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，疏通货币政策传导机制，有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的"直达性"。推动综合融资成本明显下降，为经济发展和稳企业保就业提供有利条件。

8月25日国务院政策例行吹风会上，央行还传递出货币政策"三不变"的信号--稳健货币政策的取向不变；保持灵活适度的操作要求不变，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来；坚持正常货币政策的决心不变。

对于下一阶段的货币政策，吹风会上央行货币政策司司长孙国峰表示，稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，完善跨周期设计和调节。总量上，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，支持经济向潜在增速回归。

结构上，有效发挥结构性货币政策工具的精准导向作用，引导新增融资重点流向制造业、中小微企业等实体经济，支持经济高质量发展，促进提升潜在产出水平。价格上，继续发挥贷款市场报价利率（LPR）改革的潜力，综合施策，推动降低综合融资成本，确保实现为市场主体减负1.5万亿元的预期目标。

受疫情影响的2020年上半年，银行的净利润出现下跌，同时，平均资本利润率、资产利润率也有所下降，这在近年来十分罕见。

8月10日，银保监会发布的2020年二季度银行业保险业主要监管指标数据情况显示，2020年上半年，商业银行累计实现净利润1.0万亿元，同比下降9.4%。

伴随银行净利润下跌的同时，今年上半年商业银行的不良贷款率在上升，资本补充出现压力，资本充足率和拨备覆盖率呈现下降趋势。

2020年二季度末，商业银行（不含外国银行分行）核心一级资本充足率为10.47%，较上季末下降0.41个百分点；一级资本充足率为11.61%，较上季末下降0.34个百分点；资本充足率为14.21%，较上季末下降0.31个百分点。

资产质量方面，截至2020年二季度末，商业银行不良贷款余额2.74万亿元，较上季末增加1243亿元；商业银行不良贷款率1.94%，较上季末增加0.03个百分点。

另据Wind资讯统计，截至8月9日，共104家中小银行公布了2020年第二季度财务数据，上半年104家中小银行实现净利润总计430.81亿元，而去年同期为452.49亿元，同比出现下降。

与去年上半年对比，在这104家银行中，上半年近七成的银行净利润出现了下滑，部分银行净利润降幅甚至超过50%。

与此同时，上半年仍有30多家中小银行净利润实现同比增长，但增幅不大，基本上在个位数。

8月22日，银保监会新闻发言人在接受记者采访时表示，上半年银行业净利润下滑主要有两方面原因：

一是持续向实体经济让利。今年以来，银行保险机构统筹兼顾近期和长远利益，按照商业可持续原则，通过降低利率、减少收费、财务重组和贷款延期还本付息等措施，前7个月已向实体经济让利8700多亿元。

二是不良处置和拨备计提力度加大。上半年银行业金融机构累计处置不良贷款1.1万亿元，同比多处置1689亿元。同时，按照预期信贷损失的原则要求，计提减值准备1.3万亿元，同比增长34.4%。

有银行人士表示，当前阶段，经济减速压力仍然存在，上半年银行按照监管要求对中小微企业投放了大量贷款。由于无本续贷、延期还本付息等政策的实施，不良贷款风险暴露可能被推迟，加之信用贷款增多，银行在疫后的金融风险将加大。日后不良资产可能会逐渐暴露出来，进一步影响银行的利润。

银保监会人士对此指出，相关银行需做好不良贷款可能大幅反弹的应对准备。一要进一步做实资产分类。严格区分受疫情影响出现困难的企业和本身经营风险较高的企业，对于后者，严格按规定确定资产分类，符合不良标准的必须划为不良，实质承担信用风险的其他表内外资产也应执行分类标准。二要继续加大处置力度。今年不良资产处置金额要在去年基础上合理增加，降低拨备覆盖率释放的资源必须全部用于处置不良。三要拓宽不良资产处置渠道。综合使用核销、清收、批量转让、债转股等手段，做到应核尽核、应处尽处。

8月，房企进入中报发布季。受疫情影响，上半年不少房企的销售业绩不及预期，一些企业出现销售、利润双降。但进入二季度以来，市场加速恢复，疫情的影响逐渐消失。

但与往年相比，房企对待市场的态度显得愈加"谦虚谨慎"，这主要源于监管层在近期的一番表态。

8月20日，住房城乡建设部、人民银行在北京召开重点房地产企业座谈会，研究进一步落实房地产长效机制。会议透露，人民银行、住房城乡建设部会同相关部门在前期广泛征求意见的基础上，形成了重点房地产企业资金监测和融资管理规则。

据媒体报道，为控制房地产企业有息债务规模，监管部门新规对房企按"红-橙-黄-绿"四档管理，并设置了"三道红线"，具体为剔除预收款后的资产负债率大于 70%；净负债率大于100%；现金短债比小于1倍。如果"三线"均超出阈值为"红色档"，有息负债规模以2019年6月底为上限，不得增加；"二线"超出阈值为"橙色档"，有息负债规模年增速不得超过5%；"一线"超出阈值为"黄色档"，有息负债规模年增速不得超过10%；"三线"均未超出阈值为"绿色档"，有息负债规模年增速不得超过 15%。

据悉，参加上述座谈会的12家房企先行试点，全行业推行是在2021年1月1日。这12家试点房企必须在9月30日之前向监管机构提交一份降档方案，这份方案要详细的列明如何执行以将颜色划档降一个层级，也就是在资产负债率、净负债率和现金短债比三条红线中，要减少触碰其中至少一条。同时，这些试点企业每个月要向证监会、银行间协会等主管机构报送债务数据，表外负债也须报送。

如果没有完成要求，监管层将要求金融机构对相应房企的全口径债务进行限制。全口径债务，包括在公开资本市场的融资、银行贷款、信托贷款以及表外负债。

若新规严格执行，下半年房企融资的"好日子"已经基本结束，整体很难再有类似上半年的低成本融资水平，即使是财务稳健的房企依然会面临挑战。

"这次监管层释放的信号是非常清晰的，就是要求房企管住有息负债，同时降低负债率，如果做不到，房企融资受到的限制会非常大。这次对房地产公司是一件大事，房企应该认真对待，尽快按照指示调整自身的负债结构。但负债率短期内是很难调下来，对短期融资会受到很大冲击。"一家TOP20上市房企副总裁称。

2020年8月20日，最高人民法院（以下简称最高院）发布了《关于修改<关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定>的决定》，其中对2015年施行的《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》（以下简称《民间借贷规定》）中关于利率的规定，主要作如下两处调整：

（1）将民间借贷利率的司法保护上限从24%降至四倍LPR（一年期）;

（2）不再设类似《民间借贷规定》中年利率24%-36%之间自然债务的灰色地带。

按照全国银行间同业拆借中心2020年8月20日公布的最新LPR（贷款市场报价利率），一年期贷款年利率为3.85%，五年期贷款年利率为4.65%。此次修改，确定民间借贷利率的司法保护上限为一年期LRP的四倍，本月到下月19日即为15.4%。也就是说，此次修改之后，民间借贷纠纷中，法院对民间借贷利率的司法保护上限将从原来的年化24%调低到15%左右。如果LPR长期走低的话，法院对民间借贷利率的保护上限也将长期走低。

按照新的修改决定，彻底取消类似于《民间借贷规定》中24%-36%的灰色地带（或称自然债务）的规定。一旦发生诉讼，超过四倍LPR的超付利息，借款人将有权请求出借人予以返还或用于冲抵合法有效的剩余本息。

最高人民法院在现阶段调整民间借贷利率的上限，一方面为民间借贷行为制定一个具体的评判标准，另一方面，可有效降低中小微企业的融资成本，引导整个市场利率下行，有效恢复经济增长。

为进一步优化完善中国票据交易系统（以下简称交易系统）功能，上海票据交易所（以下简称票交所）于2020年8月22日对交易系统进行升级。

本次升级在"供应链票据"业务模块中增加"贴现业务"功能，包括贴现业务应答、贴现业务复核和贴现业务查询。贴现机构可对企业通过供应链平台发送的贴现申请进行应答，应答同意后线下清算，完成贴现业务。

系统升级后，支持供应链票据的承兑保证人开户行通过"供应链票据"业务模块的"承兑保证信息"实时查询承兑保证业务。

8月26日，在深圳经济特区成立40周年之际，中信银行深圳分行通过上海票据交易所供应链票据平台，成功落地深圳市首单供应链票据贴现业务。该笔供应链票据融资方为深圳市前海怡亚通供应链有限公司，为供应链企业融资开拓新方向。

供应链票据是在中国人民银行指导下，上海票据交易所于2020年4月基于供应链票据平台推出的创新电子商业汇票产品。上海票据交易所供应链票据平台通过与供应链金融平台系统对接，使票据嵌入供应链场景，为核心企业及其上下游客户提供电子商业承兑汇票的签发、承兑、背书、贴现等金融服务。供应链票据具有开票快捷、场景真实、可拆分流转等优势。

在标准化票据管理办法落地1个多月，票交所共计发布了36单标票产品的发行信息。其中，7月末创设了27单，8月新发行了9单产品。

8月这批（以下简称"本批"）标准化票据具有如下特点：

▲本批产品中，已贴现银票居多，反映银行信用的标准化票据或更易为市场所接纳。而7月的27单中以未贴现商票为主。

▲本批产品一多半规模在5000万以下，整体发行规模不算大。

▲本批标票中，5单由券商担任存托机构，4单由银行担任存托机构，券商的作用逐渐凸出。

▲本批认购收益率与产品期限呈正相关关系，即期限越长收益率越高，总体融资利率较低，平均认购收益率在3%左右。

8月19日，银行间市场同业拆借中心发布《关于试运行直投模式下境外机构投资者直接交易服务的通知》（中汇交发【2020】224号），自2020年9月1日起，境外机构投资者将可以直投模式参与银行间市场债券交易，交易券种除常见的银行间品种外，标准化票据已正式纳入试点范围。

标准化票据是政策推动债券市场投资者参与票据市场的突破口，随着前期试点和此前《标准化票据管理办法》的正式实施，引发了债券市场投资者的广泛关注。

此前由于票据产品的信贷属性，能够对票据进行投资的机构范围较为有限，《标准化票据管理办法》出台后明确标准化票据为"受益凭证"，且符合标债认定规则对于标准化资产的界定，从而使得非银机构能够通过资管产品对其进行投资，扩大了可投资机构的范围。

未来，货币市场基金和银行货币理财产品投资全面接入后，将有望迎来市场爆发增长。

展望9月份，由于为季末月份，按规律企业承兑开票会有所增多。然而，《保障中小企业款项支付条例》自9月1日起施行。条例规定，机关、事业单位和大型企业使用商业汇票等非现金支付方式支付中小企业款项的，应当在合同中作出明确、合理约定，不得强制中小企业接受商业汇票等非现金支付方式，不得利用商业汇票等非现金支付方式变相延长付款期限。因此，条例实施后，或会对企业承兑开票造成一定影响。

需求方面，考虑到银行利润下滑及不良率抬升，监管对票据融资的约束或会松动。季末月补规模的需要，或也会放大市场配置票据资产的积极性。票价在供需博弈下，有望波动回落。