7月票价“破1”是有道理的：未贴现银承同比锐减了4563亿元

央行8月12日公布信贷社融数据显示，7月社融新增规模1.01万亿，新增信贷1.06万亿，双双低于预期，主要受表外业务三项（尤其是未贴现银行承兑汇票）与企业短期贷款大幅收缩拖累。

数据显示，7月表外业务三项合计收缩6200亿，较上月扩大4000亿。有关分析指出，如此大跌幅的表外融资背后不完全是实体经济信用扩张乏力所致，其中还包含了季节性因素及融资需求的结构性变化。

其中，信托贷款减少676亿元，为今年以来的最高跌幅，主要与房地产领域调控加大，诸多信托机构在房地产信托业务开展上受到限制有关。

委托贷款由于信用与监管环境没有明显改善，流动性溢出的效应不显著，依然有980亿的负增长。

值得注意的是，7月未贴现的银行承兑汇票减少了4563亿元，同比多减了1819亿元，主要与季节性因素影响有关。过往7月份，未贴现承兑汇票的新增量多数都会低于其他月份（部分年份受春节和监管因素影响会有差别）。这主要因为票据具有支付功能，可代替现金与活期存款进行结算，银行在季末月为留住存款，会建议企业用开票代替支付，提前消耗企业的开票需求，季末月过后，表外票据会自然而然的回落。而且7月企业还面临大额缴税压力，部分企业可能会将承兑汇票贴现协助企业资金周转。

然而，今年7月份未贴现银承的锐减还有三个特殊的原因：

一是1月份未贴现银行承兑汇票大幅冲量，有不少6个月期限的票据在7月份到期，自然减少了未贴现银承的存量；

二是今年监管层与中央要求银行加大普惠金融的供给，加大对小微企业的信贷支持。而与大企业相比，小微企业获得承兑汇票后，会更倾向于向银行贴现来增加流动性，便于企业资金周转，这会使得表外未贴现承兑汇票更多的被转为表内的票据融资。

三是据媒体报道，由于实体缺乏有效的融资需求，银行7月份信贷投放不足，受到了监管层的窗口指导，因此中下旬大量在票据一级市场与二级市场上收票来填充信贷额度，满足监管要求。

不过，数据显示，7月表内票据融资其实只增加了1284亿元，同比少增加1100亿左右。从量上看，增加得并不算多。因此，特殊因素造成的未贴现银承的减少其实有限。

受供应不足影响，7月票据市场出现严重的供求失衡。供不应求局势，使得票据利率一路下行，迭创新低。特别是月末前，票据利率更是“一泄千里”，“破2”进入“1时代”，并打破2016年的历史低位，令票据从业者直呼看不懂。

票据是近年来企业应收账款的重要形式之一。7月30日中共中央政治局会议要求，采取具体措施支持民营企业发展，建立长效机制解决拖欠账款问题，中央的这一表态，或将进一步压减未贴现银行承兑汇票的存量，未来这一数据或还将呈现负增长，但未必对应于实体融资需求的疲软。

此外，央行二季度货币政策执行报告明确提出，下一阶段要“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”，加之各地对地方政府隐性债务的展期平滑已在推进，后续贷款结构或将得到持续优化。