本周票据市场：虽说内忧外患，但“有钱有票”贴现行情很稳健-融资线

本周（5月13日-5月17日）央行公开市场未开展逆回购操作，但开展了2000亿元MLF操作，未能足额对冲到期的1560亿元MLF和500亿元央行逆回购，实现资金净回笼60亿元。不过，对中小银行实行较低准备金率的政策开始实施，本周为第一轮，释放长期资金约1000亿元。

总的来看，本周央行仍释放了一定量的流动性，且是长期限流动性，有助于稳定市场预期。在当前4月经济数据走弱、中美贸易摩擦再度升级的情况下，央行货币宽松力度在4月短暂收敛后，5月以来再度向宽松方向微调。本周四起，随着税期扰动因素逐渐消退，资金面呈现边际宽松的现象，资金利率几乎全线下行。其中，隔夜Shibor结束自5月8日以来的连续上行， DR007加权平均利率则下行至指导利率水平。

资金利率经历了冲高回落的过程，而贴现市场价格则始终是一付不温不火的状态。周初，票源供应的不足抑制了贴现价格跟随资金上涨。之后，月中企业结算开票增多，加上有一部分库存出票，市场票少情况得到改善，为贴现价格上涨提供了条件，市场交易活跃度也随之提升。不过，资金的宽裕也带动了买入需求的跟进。整体来看，供求力量在反复拉锯中保持着相对均衡的格局，而融资线平台统计的国股电票均价基本表现平稳，偶有波动，幅度也很小。

展望下周，在外部环境没有改善的前提下，货币政策不会出现实质性的转向。对应到流动性，预计仍将保持合理充裕，并将带动大中小机构票据配置意愿。特别是今年以来，银行及有关机构利用票据质押，拆借低利率隔夜资金，再持有长期限票据，从中获得丰厚利差，成为票据市场新的动向。交易结构短期化，贴现结构长期化，这种特点在近期的票据市场上尤其明显。再观察上海票据交易所数月来的承兑贴现数据，每月在进入下旬后，日均承兑开票额均会出现明显增长。预计本月也不例外。总体来看，下周市场票源供应或比上中旬增长不少，出收票均会比较积极。考虑到临近年中阶段，不同期限供需要求或会有匹配差异，市场竞价博弈将趋于激烈，而国股与城商的走势也会出现一定的背离。