江山欧派：经营现金流两连负，财务费用暴涨1093%！与商票贴现有关？

8月16日晚间，江山欧派发布2021年半年报。

江山欧派2021年1-6月实现营业收入14.07亿元，同比增长32.49%，归属于上市公司股东的净利润为1.77亿元，同比增长31.40%，每股收益为1.69元。

现金流方面，江山欧派上半年经营活动现金流为-4.8亿元，去年同期为-1.1亿元；投资活动现金流为-1.6亿元，去年同期为-2.3亿元。对此，江山欧派称主要系商业承兑汇票贴现回款计入筹资活动产生的现金流，以及本期购买理财及购建长期资产支付的现金减少所致。

营业成本方面，上半年，江山欧派财务费用涨1093%，至383.8万元。公告称，财务费用暴涨因本期票据贴现费用增加所致。此外，销售费用涨82%至1.25亿元。

江山欧派门业股份有限公司是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业木门制造企业，是中国木门第一家上市公司，于2017年2月10日上交所A股上市。

头部房企为建材商们创造巨量需求

5年前，当时国家及各省市政府陆续出台鼓励精装修政策。特别是在沿海经济发达地区，相关政策的推行力度更大。

国内建材类企业一时间陷入模式之争。最终，对零售市场的看空以及对房地产开发商规模前景的乐观判断之下，建材商们开始拥抱大宗业务。三棵树、江山欧派等带头，志邦家居、蒙娜丽莎瓷砖一行踊跃而上。

以江山欧派为例，大宗业务被称为工程客户，与之对比的是针对内销的经销商客户。

据了解，江山欧派的工程客户大体上可分为两类，一类是江山欧派直接服务的规模较大的房地产开发商和装修装饰企业即直营工程客户，合作方式为战略集采模式，直接与公司签订战略合作协议。

另一类是通过工程服务商开发的规模较小的房地产开发商和装修装饰企业，工程服务商作为工程项目履约负责人，负责产品运输、安装和售后等服务。

2018年至2020年，江山欧派工程客户渠道收入快速上升，从7.59亿元增长99.2%到15.12亿元，再增长65.1%到24.96亿元，亦带动了业绩的爆发。而工程客户渠道收入占主营收入的比例则分别从59.3%、74.6%一路攀升至2020年的82.9%。而2016年之前，江山欧派的零售业务占比则是超过50%。

期间，某房地产头部企业一直是江山欧派的重要合作方。2017年3月，江山欧派与其下属公司签署了《战略合作框架协议》。该头部房企承诺在2017-2019年期间向江山欧派采购总额不少于10亿元，而2017-2021年其意向采购总金额约20亿元。

根据公开资料，2017-2020年，江山欧派与之发生的销售额就达到18.21亿元。同时，该房企在2018年和2019年一直是江山欧派前五大客户之首，去年则位居第二。

三年内，这家头部房企向江山欧派采购了2.76亿元、5.22亿元、5.88亿元建材商品，对江山欧派主营业务收入的贡献一直在两成以上，分别录得22.26%、27.41%及20.6%。

在建材行业发生巨变的几年时间，以头部企业为代表的房地产发展商们在销售规模增长的道路上狂奔，连续增长的工程面积也为建材商创造巨量需求。

商票结算埋下隐患

目前，商业承兑汇票是不少房地产企业与材料供应商、建筑公司、设计公司、装修公司、中介代理公司等企业进行大宗交易时结算的一种最常见方式，无抵押无利息，仅以发行方的信誉作为担保，通常也无需直接体现在财务报表上。

因此，建材商们的大宗业务实质上逐渐演变为一种长账期的类融资生意。资料显示，目前最流行的电子商票付款期限长达1年，单张票据金额限额高达10亿元。

过去，房地产企业兑付记录良好，信誉佳，而且也并非每一笔交易都会利用商票支付，建材商们亦愿意与之配合。

三棵树就曾在公告中提到，近年来在面对公司重要产品工程墙面涂料的主要客户大型房地产开发商，由于单一客户采购规模较大，三棵树按照房地产开发行业采购特点制定了专门的信用政策，给予该类客户较高的信用额度和较长的信用账期。据称，期限最高为12个月。

同时，在房企支付的应收票据到期后，三棵树也设置一定时长的托收期和追索期，并不会立即视为完全违约。

但和谐局面在2020年被打破，首先体现在财务报表上，建材企业年内的应收票据（最主要为商业承兑汇票）金额大增。

比如三棵树2020年末应收票据余额从年初的4.16亿元增长66.1%到6.91亿元；皮阿诺2020年末应收票据余额从年初的2.88亿元增长到7.33亿元，占总资产比例从14.37%提升至23.43%。

装饰公司金螳螂2020年末应收票据余额从年初的4.37亿元增长1.02倍到8.83亿元；江山欧派的数据则为从2.99亿元一口气升上9.06亿元，应收票据占流动资产的比例从15.95%提升为32.56%。

当然，上述情况并非某一家房地产企业造成，2020年房地产开发商日子普遍不好过，用商票支付可以视为一种减轻负债压力的方法。

三棵树在《关于三棵树涂料股份有限公司2021年度非公开发行股票申请文件反馈意见的回复报告(修订稿)》中就指出，2020年公司地产工程类客户收入不断增加，且一线地产商使用票据支付比例提升。

另据江山欧派在2020年度审计报告中透露，有房地产企业及其关联公司在2020年就改变了过去的结算方式，全盘采用商业承兑汇票支付相关货款。

截至2020年末，江山欧派工程渠道商业承兑汇票余额9亿元内，某头部房企就占7.7亿元。根据公告，江山欧派2020年将应收票据的坏账准备计提比例从5%提升为6.03%。

现在，建材商们不得不面对的一个现实是，商票得到足额及时承兑的难度正在上升。

6月29日，三棵树在公告中提及，因个别大型地产商资金周转困难，公司应收票据出现逾期情形，逾期金额共计5363.72万元，其中某头部房企逾期票据金额5137.06万元。虽然后来证实相应票据在6月份内已经兑付，但已经逾期2个月有余。

另一方面，7月份以来已有房地产商悄然退出了与供应商成立的合资公司。

7月2日，某房企宣布将持有的门业有限责任公司40%股权，以7250.35万元代价转让予江山欧派。18天后，其再宣布索菲亚家居将花费1.6亿元，收购其持有的索菲亚家居有限责任公司40%股权。

但值得注意的是，索菲亚家居同时披露在与某地产集团及其下属子公司经营往来过程中，享有对该地产集团相应债权金额1.6亿元。

江山欧派亦在公告中提到，截止2021年6月30日，江山欧派因与房企贸易合作关系尚有7250.35万元的应收款项。

换句话说，地产发展商在上述股权变动中是用股权向江山欧派、索菲亚家居抵扣债务，后两者并未得到现金。