融资线1月报：资金面由松转紧，供大于求票价易涨难跌

1月12日，央行发布的2020年金融数据和社会融资统计数据显示，全年人民币贷款增加19.63万亿元，同比多增2.82万亿元；社会融资规模增量累计为34.86万亿元，比上年多9.19万亿元。

不论是全年新增人民币贷款规模，还是社融融资增量规模，上述"成绩"较好地契合了央行行长易纲在去年6月所提出的"预计全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量将超过30万亿元"的预判。

从信贷社融的结构看，去年全年突出的特点就是银行信贷、政府债券是支撑社融高增长的主力，而银行信贷中的企业部门中长期贷款增长显著，显示出信贷结构的持续优化。

从单月金融数据的表现看，12月历年是信贷小月，因为临近年底，银行的信贷投放额度基本用完，会把储备的信贷项目放到来年一季度集中投放。2020年12月单月的新增人民币贷款和社融增量表现亦符合季节性规律，也与此前市场预期基本一致。

从结构看，由居民房贷构成的居民中长期贷款在去年12月出现了7个月以来的首次同比少增，表明前期出台的"三条红线"等房地产金融监管措施正在产生效果；与之相反，12月企业中长期贷款保持同比较大幅度的多增势头，意味着政策面对制造业投资的支持效果仍在持续显现。社融增量中，12月信托贷款降幅较大主要是受房地产调控政策加码的影响，而当月企业债券融资少增幅度较大表明前期债市违约事件的影响仍在发酵。

随着货币政策回归常态化，市场普遍认为，本轮信用扩张周期已见顶，今年信贷社融增速将有所下滑，信用环境的边际收紧将利于稳定宏观杠杆率。

2021年中国人民银行工作会议1月4日上午以视频形式召开。

会议提出，2021年要继续发挥好结构性货币政策工具和信贷政策精准滴灌作用，构建金融有效支持小微企业等实体经济的体制机制。同日消息，央行联合银保监会等五部委下发《关于继续实施普惠小微企业贷款延期还本付息政策和普惠小微企业信用贷款支持政策有关事宜的通知银发（〔2020〕324号）》，决定继续实施普惠小微企业贷款延期还本付息政策和普惠小微企业信用贷款支持政策（下称"两项直达货币政策工具"），明确两项直达货币政策工具均延期至2021年3月31日，且相关资金总额控制在国务院批准的额度内。

央行工作会议还提出，2021年要加快完善宏观审慎政策框架，将主要金融活动、金融机构、金融市场和金融基础设施纳入宏观审慎管理。加强系统性金融风险监测评估，分步推动建立宏观审慎压力测试体系。加快建立健全跨境资本流动等重点领域宏观审慎管理框架。完善金融控股公司监管制度体系。

会议同时提出，要持续防范化解金融风险。加强风险排查，做好风险应对。完善风险防范处置长效机制，压实金融机构和股东主体责任、地方政府属地责任、金融监管部门监管责任和最后贷款人责任。完善存款保险制度建设和机构设置。加强互联网平台公司金融活动的审慎监管。坚决落实党中央、国务院关于强化反垄断和防止资本无序扩张、统筹金融发展与金融安全的决策部署，抓紧补齐监管制度短板。强化支付领域监管，个人征信业务必须持牌经营，严禁金融产品过度营销，诱导过度负债，严肃查处侵害金融消费者合法权益的违法违规行为。确保金融创新在审慎监管前提下发展，普惠金融服务质量和竞争力稳中有升。

随后的1月5日，银保监会网站发布《关于进一步推动村镇银行化解风险改革重组有关事项的通知》，就如何进一步推动村镇银行化解风险提出了4项举措：支持主发起行向村镇银行补充资本以及协助处置不良贷款，适度有序推进村镇银行改革重组，支持引进合格战略投资者帮助收购和增资，以及强化对主发起行的激励约束等。

1月4日，财政部也正式发布修订完善后的《商业银行绩效评价办法》，自1月1日起施行。从指标体系看，《办法》将改革前的盈利能力、经营增长、资产质量、偿付能力四类指标，调整为服务国家发展目标和实体经济、发展质量、风险防控、经营效益四类，每类权重均为25%。

值得注意的是，此次修订的《办法》以加分事项更加突出违规"黑名单"的扣分降级为例，将原有涉农贷款、中小企业贷款专项加分事项纳入服务实体经济评价指标体系中，并提高权重；同时扩大负面清单，新增发生风险事件评价降级，以及违规受罚、无序设立子公司等扣分事项。

根据《办法》，评价结果运用更加突出与高管薪酬、企业工资总额、领导班子考核等事项挂钩，进一步完善'薪酬与绩效匹配、激励与约束并重'机制，有效发挥指挥棒作用。

去年12月以来，中国政府网"知民愿"栏目中有关网友反映企业开户难的留言大幅增加，仅2020年12月23日至2020年12月30日期间就有4条，而此前几个月类似留言几乎没有。

如，针对网民提出的"过度反洗钱措施影响企业正常开户和存款""被加入银行黑名单"的问题，央行支付结算司答复称，央行不存在所谓的 "黑名单"，反洗钱工作对提高市场主体透明度、防止金融体系被违法犯罪活动利用、维护社会公平正义具有重要作用。

同时就网友反映的过度反洗钱会导致开户慢、存款手续复杂等问题，央行调查后表示，商业银行工作人员根据疫情防控要求采取轮班值守的工作安排，开户效率受到影响，在疫情有所缓解后，当地银行开户服务恢复正常办理效率。"让其配合提供业务合同等证明企业存在实际经营过程中，商业银行存在对有关核实原因解释不到位的情况，造成企业法定代表人误解。"

针对有网民提出的"对公账户开户费及账户管理费过高"的问题，央行支付结算司答复称，经调查，银行根据市场调节自行选择收取的一定费用中，与账户直接相关的费用不多，大部分属于客户自主选择的增值服务费用，客户可根据自身需求开通。

央行支付结算司同时表示，将继续督促商业银行在有效防范风险的前提下，强化内部管理，梳理并优化企业账户业务办理流程和要求，加强人员业务培训，不断提升账户服务水平。

而对网友提出的"企业账户异地开户难""要求必须现场核实法人及注册地，不接受远程视频"的问题，央行支付结算司答复称，相关银行出于保护企业银行账户资金安全、防范账户被他人冒开、冒用风险的目的，结合客户风险程度、自身科技开发程度等因素，采取面对面或视频方式核实企业法定代表人真实开户意愿。"个别银行网点可能因业务办理不熟练，或者在与留言人解释过程中未充分说明可采取不同方式核实开户意愿等原因，造成留言人的误解。"

1月20日，人民银行官网显示，人民银行会同有关部门研究起草了《非银行支付机构条例（征求意见稿）》（以下简称《条例》）。《条例》按照资金和信息两个维度，根据是否开立账户（提供预付价值）、是否具备存款类机构特征，将支付业务重新划分为储值账户运营业务和支付交易处理业务两类，以适应技术和业务创新需要，有效防止监管套利和监管空白。

条例所称支付账户是指根据自然人（含个体工商户）真实意愿为其开立的，凭以发起支付指令、用于记录预付交易资金余额、反映交易明细的电子簿记。对此，业内人士表示，支付机构不能为企业开立账户，这可能不太现实。"市场上很多支付机构服务企业客户。开户是我们去谈合作的前提，企业客户有这个需求，如果不让做了，并不科学。"

某支付机构负责人表示，支付机构利用自身相对于银行的灵活性和创新力，为众多中小企业研发适用于垂直行业的基于支付账户的产品，从而满足中小企业的记账便利、资金归集、分账、担保账户等需求，是唯一生存之路，也利于中小企业发展。尤其是在疫情影响下，无数中小企业都谋求线上发展途径，把支付机构的账户服务囿于已无市场空间的C端，相信也是有违监管立法的初衷。

2020年最后一天，央行联合银保监会发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中管理制度》（以下简称《通知》），建立了银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度。

《通知》明确了房地产贷款集中度管理制度的机构覆盖范围、管理要求及调整机制。综合考虑银行业金融机构的资产规模、机构类型等因素，分档设置房地产贷款余额占比和个人住房贷款余额占比两个上限，对超过上限的机构设置过渡期，并建立区域差别化调节机制。

《通知》设立区别性的"两条红线"指标，第一条红线是房地产贷款占比，指一家银行全部房地产类贷款（包括个人住房贷款、企业房贷）占其全部贷款的比重。第二条红线是个人住房贷款占比，指个人住房贷款余额占一家银行全部贷款比重。这意味着，无论个人按揭贷款还是房企贷款全面受限。

《通知》还将法人银行分为五档，具体为：6大行+国开行为第一档，12家股份行+农发行+进出口银行+北京、上海、江苏银行为第二档，民营银行+除去北京、上海、江苏外的城商行+大中城市和城区农合机构为第三档，县域农合机构为第四档，村镇银行为第五档。农合机构包括：农村商业银行、农村合作银行、农村信用合作社。

从2020年中报披露数据统计来看，共有13家银行不同程度"踩线"。其中，国有大行及股份行达标压力多是个人住房贷款占比超标，而城商行、农商行达标压力大多是对公房地产贷款占比超标。

对银行来说，2021年开门红筹备从2020年10月就已开始，而个人住房贷款和房企贷款在传统银行业务中属重点优质业务，1月本该开闸冲刺阶段，突遭收紧，必然对整个开门红格局造成影响。

受到《通知》的影响，1月初银行股下跌比较明显。

某华北大行对公信贷业务人士表示，短时间内，银行资金进入房地产领域将受到极大限制，监管更希望银行资金进入实体领域和小微企业，三条红线+两条红线会导致大量中小开发商无法从银行获得融资，对于当地房企来说，他们回款周期在1年左右，这样会使高负债的房企和近年拿地迅猛的高杠杆房企以及三四线城市中小型房企将变得非常艰难。

房企融资进一步受阻、现金流趋紧已注定。根据贝壳研究院近日发布的报告称，2021年房企到期债务规模（不含2021年将发行的超短期债券）预计将超过1.2万亿元，同比增长36%，并历史性地突破万亿大关。"三条红线"+房地产贷款新规叠加偿债压力，将使房企迎来现金流最紧张的时段。

进入2021年1月，华夏幸福曝出深陷债务危机。

企业预警通数据显示，华夏幸福及子公司存量债券余额为522亿元，2021年到期债券接近200亿元，其中2021年3月需要偿还的债券有78亿元。

除了国内信用债，华夏幸福还有45.6亿美元的海外债，其中有16.7亿美元需要在半年内偿还。综合来看，2021年华夏幸福需要偿还的国内信用债和美元债合计规模超过300亿元。

另一方面，2020年受调控政策及疫情影响，华夏幸福三季度销售回款大幅度下降。根据华夏幸福两年前引入中国平安股权投资时的约定，公司需在2020年度实现净利润180亿元。如果完成不了与平安的对赌协议，华夏幸福还需额外赔付约15亿-20亿元。

从1月7日起至1月15日，华夏幸福境内外的债券遭到投资者持续的折价抛售。1月8日起，华夏幸福先后被中金公司、穆迪、惠誉、中诚信等评级机构下调信用评级。随之，中融信托的两笔信托融资也被传逾期。

雪上加霜的是，从2021年1月8日起，陆续有华夏幸福商票逾期拒付的消息在市场上出现。同时华夏幸福商票价格上涨，引起很多华夏幸福商票持有者恐慌。根据媒体报道，不少企业持票人通过核酸检测后到北京华夏幸福拉横幅维权。虽然华夏幸福已向媒体明确表示，肯定会兑付。据悉，一部分1月到期的票据已延期至5月。

撇开华夏幸福自身错综复杂的债务问题，其商票舆情的发酵过程值得同类商票开票企业警醒。

2020年10月23日，上海票据交易所官网发布《关于规范电子银行承兑汇票提示付款应答的通知》，规定了由电票系统来代未作应答的金融机构（银票承兑人）进行拒付。根据该通知，自2021年1月11日起，新规正式实施。新规则将原来的"T+4"改成了"T+1"，对于商票开票企业来说，特别是行业头部企业（集团规模庞大）、商票签发量巨大的，应对时间变得更为紧迫。一旦企业集团资金头寸管理出现问题，或内部财务流程阻滞，即便不是企业没有钱，也会到期触发拒付记录。华夏幸福商票逾期拒付造成的恐慌与新规的实施也有一定联系。

去年12月，坊间有消息称，华夏幸福试图引入华润担任公司大股东，随后今年1月，又有消息称，华夏幸福尝试引入河北城投。1月26日，据彭博消息称，华夏幸福正在与顾问进行磋商，以制定庭外债务重组建议。1月28日，又有消息称，华夏幸福拟成立债委会，由最大的债权人工行和平安牵头。债委会还将包括其他三个金融机构，并将于2月1日正式成立，以解决该公司的债务问题。

此前的1月15日，Redd最新消息称，华夏幸福获得河北省政府承诺为其提供高达95亿元的有条件财政支持。

1月18日市场消息称，华夏幸福已向上清所汇入"16华夏债"于1月20日回售的14.998亿元全部资金，现时"16华夏债"现存规模为15亿元。1月19日消息称，华夏幸福已将"16华夏债"全部回售本息划转至中证登。

春节过后，华夏幸福国内债券也将进入集中大额兑付期，3月、4月就有接近100亿元债券到期。也就是说，华夏幸福必须在春节前解决好资金问题，否则节后短时间内难以应对连续到期的债务。

留给华夏幸福的时间真的不多了。

除了华夏幸福爆雷外，知名大企业海航、方正和雨润也相继曝出破产重整的消息。

1月29日，海航集团有限公司发布声明，收到海南省高级人民法院发出的《通知书》，主要内容为：相关债权人因海航集团不能清偿到期债务，申请法院对海航集团破产重整。集团将依法配合法院进行司法审查，积极推进债务处置工作，支持法院依法保护债权人合法权益，确保企业生产经营顺利进行。消息传出，引爆舆论。

同日，北大方正集团公告，经过多轮竞争性选拔，重整投资者名单终于确定，接盘方为珠海华发集团、中国平安、深圳特发集团组成的联合体。据了解，管理人后续将推进投资协议签署及重整计划草案制定等相关工作。

此前还有消息称， 1月6日，北京普拓投资基金管理有限公司正式提交了作为雨润集团重整投资人的申请函，并提出了"产业资本+金融资本"的重组方案，即引入包括大型央企在内的具备雄厚产业及财务实力的投资方组成重整联合体，在化解金融风险的同时，将产业留在江苏。

疫情、经济内循环和外部贸易博弈的"三期叠加"，造成了近期企业巨头积累问题的集中爆发。

中共中央政治局1月28日下午就做好"十四五"时期我国发展开好局、起好步的重点工作进行第二十七次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时指出，要统筹发展和安全，善于预见和预判各种风险挑战，做好应对各种"黑天鹅"、"灰犀牛"事件的预案，不断增强发展的安全性。

1月22日，中交第四航务工程局有限公司官网发出《关于虚假票据的公告》称，近期，票据市场上出现有以博白县农村信用合作联社作为开户银行，以中交第四航务工程局有限公司名义开具伪冒电子商业承兑汇票。

此前的1月5日也有报道称，2020年，不法分子利用两家大型央企的良好声誉，持虚假的公司开户资料，联系银行开户。开户成功后，开具虚假的电子商业承兑汇票，并联系买家售卖出去非法牟利。警方为节制犯罪团伙疯狂作案，防止电票流转、发生票据汇兑风险，一方面，奔赴上海票据交易所，对尚未流转出去的电票及时锁定、禁止流转；另一方面，对已流转的电票进行冻结。根据报道，之所以冒用信誉好的央企，就是为了票据便于流转、易于贴现。

最近还有证券时报的报道显示，记者暗访国企挂靠市场，发现多家大型央企的下属公司被中介机构或掮客明码标价。他们声称，少则七八十万，多则数百万，就可以把一家民营公司的股东背景变为国有性质，以获得更高的市场信用。

对于伪假票据风险事件有所抬头，票交所1月11日发出风险提示，有关风险包括两种：

（一）不法分子精心设计、反复尝试，通过在不同的银行反复多次开户的方式寻找开户银行的系统漏洞。利用部分开户银行未对票据行为人与实际开户企业名称进行一致性校验的漏洞，通过在商业承兑汇票的承兑人名称或保证人名称上恶意记载为"中国某行"、"某行股份有限公司"或"某某银.行"的方式签发电子商业承兑汇票，企图冒充银行承兑汇票。

（二）不法分子盗用其他企业开户资料办理开户，利用部分银行办理企业开户时对客户基本信息的真实性审核不严、在提供电子商业汇票服务时未对企业客户开通电票业务权限进行严格管理的漏洞，大量冒名签发商业承兑汇票。

票交所要求各会员单位通过堵塞系统漏洞、严格审核客户身份、加强客户培训、提供账户主动管理服务等手段采取有效措施，防范票据业务风险。

2020年1月16日票交所上线试运行商业汇票信息披露平台，商业汇票承兑机构可通过平台披露票据相关信息。在上述平台试运行一周年之际，上海票据交易所于2021年1月15日公布了截至当日商业汇票信息披露平台用户注册情况。据介绍，商业汇票信息披露平台累计注册用户432家，其中，企业396家、财务公司36家。

而从近三个月商业汇票信息披露平台用户注册情况看，平均每月新增注册的企业用户仅10家左右，显示企业用户主动参与信息披露的积极性明显不足。

展望2021年2月份，恰逢春节长假。受今年返乡防疫政策的影响，春节前后，一方面，资金面扰动会较往年减少，另一方面，票据市场业务活动会较往年活跃一些。鉴于1月份票据市场价格已涨至两年来的高位，配置价值凸显，当信贷额度松动及资金成本下降，买方力量或会得到触发释放。再加上时点因素消解，一级市场签发量应能回归正常水平。因此，票据市场供求失衡的局面有望得到改善。买卖双方力量将在博弈过程中寻求新的均衡点，相应的，市场票价也有望震荡回落。