融资线11月报：货币“量增价稳”，票市供不应求

央行11月11日公布的10月金融统计数据显示，无论是M2，还是新增贷款、社融数据，都低于预期。结合央行等表态疫情特殊时期的政策将要退出，市场对货币政策边际收紧充满担心。

从数据来看：

▲10月是缴税大月，季节性效应促进财政存款增加，企业短期信贷规模增速有所下降，M2增速较上月有小幅回落迹象。M1增速保持稳定上升的趋势，显示出宏观经济转好的态势明显，各方面经济指标好于预期。

▲受贷款需求不旺盛、工作日天数较少等因素影响，10月新增人民币贷款呈现显著回落。10月信贷仍是依靠中长期信贷投放支撑，但包括企业中长期贷款、居民短贷、居民中长期贷款的同比增幅都要少于此前几个月，企业短贷和票据融资则呈现负增状态。或说明当前正处于紧货币向紧信贷过渡的过程。

▲10月票据融资继续收缩，主要是因管理层引导金融机构加大对重点与经济薄弱环节支持力度，信贷资金"量增、价降、面扩"吸引中小企业加大了信贷融资。

▲10月社融规模增量为1.42万亿元，相对上月明显减少，主要是受季节性因素影响。10月份社融数据的主要贡献来自人民币贷款以及政府债券。表外信贷中，委托贷款和信托贷款均延续逐渐下降趋势，新增银行承兑汇票经历9月份反弹后在10月份回落。

▲10月末，存量社融同比增长13.7%，并连续八个月加速。政府债券融资仍是支撑10月社融规模存量同比增速主要因素。剔除政府债券的存量社融增速达到12.4%，与9月份相同。

11月6日，央行副行长刘国强在国务院政策例行吹风会上表示，疫情特殊时期的政策不能长期化，退出是迟早的，也是必须的，但是退出的时机和方式需要进行认真评估，主要是根据经济恢复的状况进行评估。金融还是为实体经济服务，经济状况决定金融的政策应该怎么去适应。

谈及下一步政策，刘国强强调，总体上继续保持松紧适度，同时基于对经济状况的准确评估，不能仓促、不能弱化金融服务实体经济效果，要把实体经济服务好。另外也不能出现"政策悬崖"，政策突然中断可能很多方面适应不了，因此调整政策要评估考虑多方因素。

刘国强指出，下一阶段，央行将认真贯彻落实党的十九届五中全会精神，落实党中央、国务院决策部署，坚持稳健的货币政策更加灵活适度，精准导向，构建金融支持实体经济的体制机制，继续强化对实体经济的金融支持。

在分析人士看来，当前，货币政策已经回归常态化，年内货币政策预计也将继续维持稳健。流动性政策方面，预计继续维持流动性合理充裕，引导资金市场利率围绕政策利率周围波动，并加强对波动幅度的控制；信贷政策方面，针对中小微企业、制造业、线下服务业等复苏薄弱部门的结构性政策预计仍将延续。

前三季度，上海地区票据业务支持企业融资实现两位数增长。票据承兑发生额2.02万亿元，同比增长8.06%，在全国占比为12.24%；贴现发生额1.32万亿元，同比增长10%，在全国占比为12.78%；再贴现发生额1546.25亿元，同比增长10%，在全国占比为14.78%。票据融资90%以上投向中小微企业。

多家金融机构结合人民银行再贴现政策，针对符合条件的小微、民营企业，给予专项贴现价格，进一步优化内部流程设置，开辟绿色通道，提高再贴现业务效率。其中，上海银行、邮储银行上海分行、中信银行上海分行、平安银行上海分行再贴现增幅较大，前三季度同比分别增长190.76%、25.09%、65.58%和54.09%。

多家金融机构通过线上自助贴现、线上商票保贴等方式，积极创新业务模式，大幅缩短了企业票据融资到账时间，有效提升了票据业务服务效率。工商银行的"工银e贴""付款票据通"产品通过发挥大数据助力营销的优势，以票据数据统一视图为依托，充分运用"鹰眼数据"，为潜在客户开展精准营销，提高服务效率。宁波银行通过增加线上签约贴现总协议功能，实现首笔银票贴现业务线上自动审批出账，进一步提高票据贴现融资效率。浦发银行通过"直贴+转卖"业务模式锁定贴现利率风险，为企业提供接近银行间市场的贴现价格，有效降低企业融资成本。平安银行专设了制造业票据贴现专项额度。中国银行、上海银行分别发行了一期资产支持商业票据（ABCP），通过滚动发行短期产品进行循环融资，在提升产品标准化和流动性的同时，帮助企业降成本、降负债、降门槛。上汽财务首创"现金+背书票据+自开票据"组合支付产品，为企业提供低成本、高效率的票据支付服务。

多家金融机构积极参与上海票交所供应链票据平台应用和推广工作，中信银行上海分行、招商银行上海分行、宝钢财务成功落地全市场首单供应链票据试点贴现，为上海本地龙头企业宝武集团子公司提供了供应链票据服务。中船财务、上汽财务和华谊财务等企业财务公司积极推广"一头在外"供应链融资产品，通过财务公司和商业银行的合作，拓宽财务公司承兑汇票的银行贴现通道，缓解企业产业链上小型供应商融资难的问题。

宝钢财务联合江苏银行，成功发行一期标准化票据，成为财务公司行业首批标准化票据。前三季度，浦发银行、国泰君安、海通证券以商业汇票为基础资产共创设了14单标准化票据，发行总规模达15.86亿元，进一步拓展了企业票据融资渠道。

11月10日，永城煤电控股集团有限公司发布公告，称公司因流动资金紧张，2020年第三期超短期融资券“20永煤SCP003”到期不能足额偿付本息，已构成实质性违约。由于事先没有任何征兆，违约20天前还发行了10亿元中票。永煤集团违约冲击了“AAA国企信仰”，在市场引发“链式反应”：煤炭类企业信用债及部分AAA国企债券出现暴跌，阳泉煤业、山西煤炭进出口集团等取消债券发行，多只基金净值出现大幅下跌。

11月16日，华晨汽车集团控股有限公司（以下简称“华晨集团”）公告称，目前华晨集团已构成债务违约金额合计65亿元，逾期利息金额合计1.44亿元。因企业资金紧张，续作授信审批未完成，造成无法偿还。11月20日，沈阳市中级人民法院裁定受理债权人对华晨集团重整申请，标志着这家车企正式进入破产重整程序。

11月19日，福建福晟集团公告称，公司应于11月19日支付“18福晟02”的本金及利息共计6.31亿元，截至本公告出具之日，公司尚未支付“18福晟02”利息及回售本金。这是在泰禾集团债券违约之后，房地产领域发生的又一起债券违约案例。

在不到一个月的时间里，信用事件的密集发生对投资者信心产生了较大冲击。看似只数不多，但这些债券主体债务存量规模大、且大多为国企，信用事件发生前均为“AAA”评级，对市场情绪影响较为严重，“国企信仰”遭遇考验。

除了上述债券违约事件，宝塔及力帆的重整计划也在11月相继落地。

11月13日，宁夏回族自治区银川市中级人民法院裁定批准《宝塔实业股份有限公司重整计划》。银川中院裁定批准《重整计划》后，宝塔实业股份有限公司进入《重整计划》执行阶段，由公司负责执行，管理人负责监督。公司将在管理人的监督下，依法、严格按照《重整计划》的规定推进执行工作。

11月25日晚间，*ST力帆(601777)公告，公司重整案第二次债权人会议、重整案出资人组会议今日召开，分别表决通过了重整计划草案、出资人权益调整方案，管理人将依法向法院提交裁定批准重整计划的申请。

备受关注的信用债市场很快就有了官方最新回应及定调。

11月21日，国务院金融稳定发展委员会（简称“金融委”）召开第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。会议指出，近期违约个案有所增加，是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。会议要求，依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为。此外，会议也提出，要深化债券市场改革，建立健全市场制度。

金融委对“逃废债”的“零容忍”态度及后续部分地方政府的表态向市场传递出积极信号，有利于稳定市场预期和情绪，从而降低潜在风险敞口。

11月2日，证监会披露，中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监管约谈。

同日，银保监会联合央行就《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见。

意见提出，小额贷款公司经营网络小额贷款业务应当主要在注册地所属省级行政区域内开展；未经国务院银行业监督管理机构批准，小额贷款公司不得跨省开展网络小贷业务。

经营网络小贷业务的小额贷款公司的注册资本不低于人民币10亿元，且需要一次性实缴货币资本。跨省经营网络小贷业务的小额贷款公司的注册资本不低于50亿元，同样需要一次性实缴货币资本。

对自然人的单户网络小贷余额原则上不得超过30万元，不得超过其最近3年年均收入的三分之一，该两项金额中的较低者为贷款金额最高限额；对法人或其他组织及其关联方的单户网络小贷余额原则上不得超过100万元。

意见还提出，在单笔联合贷款中，经营网络小贷业务的小额贷款公司的出资比例不得低于30%。

监管部门密集动作在此前已有征兆。

10月31日，国务院金融委召开了专题会议，指出当前金融科技与金融创新快速发展，必须处理好金融发展、金融稳定和金融安全的关系。既要鼓励创新、弘扬企业家精神，也要加强监管，依法将金融活动全面纳入监管，有效防范风险。

金融监管机构一方面发布网络小贷新规，堵住小贷"后门"；另一方面，对消费金融公司监管指标松绑。

近期，银保监会发文允许消费金融公司、汽车金融公司向属地银保监局申请将拨备覆盖率监管要求降至不低于130%，汽车金融公司可以申请将贷款拨备率监管要求降至不低于1.5%。

业内预期，随着网络小贷新规征求意见出台，银行消费贷款、消费金融公司、互联网消费贷款等几大消费类贷款将迎来调整。

11月13日，包商银行在中国货币网发布一则关于对"2015年包商银行股份有限公司二级资本债"本金予以全额减记及累计应付利息不再支付的公告。

包商银行表示，根据该行2015年发行二级资本债券募集说明的减记条款约定，拟于11月13日对已发行的65亿元"2015包行二级债"本金实施全额减记，并对任何未支付的累计应付利息共计约5.86亿元不再支付。

该行表示，已于11月12日通知中央国债登记结算有限责任公司，授权其在减记执行日进行债权注销登记操作。据了解，此次减记在国内银行二级资本债发行历史上，尚属首次。

此次减记事件，宣告了银行资本工具真正发挥其应有作用，同时也将促进银行资本工具正确定价和风险定价。

银保监会网站11月23日公布《关于包商银行股份有限公司破产的批复》称，原则同意包商银行进入破产程序。包商银行应严格按照有关法律法规要求开展后续工作，如遇重大情况，及时向银保监会报告。

同日，北京市第一中级人民法院发布民事裁定书显示，法院受理包商银行股份有限公司的破产清算申请。

民事裁定书显示，11月17日，包商银行以无法清偿到期债务并且资产不足以清偿全部债务为由，向该院申请进行破产清算。

据报道，包商银行申请破产清算的同时，原总部所在的内蒙古自治区内的资产负债由新设立的蒙商银行承接；原内蒙古外的资产负债（主要是在北京、深圳、成都、宁波四个城市的分行）由徽商银行收购。

11月27日，徽商银行披露，与包商银行、包商银行接管组及存款保险基金订立收购承接协议，向包商银行收购承接目标业务、目标资产、目标负债及目标人员，收购价约177.35亿元。

据公告，徽商银行承接与收购资产账面净值等额的负债，包括包商银行四家分行账面及从总行匹配的相应负债。徽商银行无需就本次收购承接向包商银行支付任何现金对价。由存款保险基金在收购承接协议签署后30个工作日内，以其在徽商银行处存放的存款，以转账方式向本行指定账户进行支付。

上海票据交易所于2020年1月15日在其官网正式发布《关于商业汇票信息披露平台试运行有关事项的通知》指出，上海票据交易所于2020年1月16日上线试运行商业汇票信息披露平台，商业汇票承兑机构可通过平台披露票据相关信息。市场机构自2020年1月17日起便可通过平台查询披露的相关信息。2020年6月5日，商业汇票信息披露平台的配套制度《关于规范商业汇票信息披露的公告（征求意见稿）》发布。

信息披露会提供票据的流动性与便利性，有助于持票人识别信用风险。平台防范虚假商业承兑汇票的实质在于防范虚假承兑人。

目前平台运行已十月有余，截至2020年11月13日，票交所在官网公布了商业汇票信息披露平台用户注册情况。从注册情况看，商业汇票信息披露平台自试运行以来，平台累计注册用户有407家，其中，企业377家、财务公司30家。其中，2020年11月7日-11月13日，新增注册企业1家。

就目前来看，商业承兑汇票信息披露平台的上线虽然引发不小的关注，但总体的运行情况并不乐观，近几个月的注册用户增长幅度一度处于停滞状态，新增注册用户数量很小，积极性明显不足。

展望12月份，年末最后一个月，在财政加大支出力度的条件，央行继续通过超额续作MLF和公开市场操作等常规工具足可满足维护流动性的目的。流动性的充裕无忧，将继续减轻票据配置的成本压力。而且，去年末大量开出的票据也将于12月集中到期，届时，银行机构信贷结构将面临较大的规模缺口，加大票据填充规模力度应是大概率的事。因此，从需求角度看，12月票据市场买方力量将得到进一步加强。

另从历史规律看，年末企业支付结算需求，叠加包括银行、中介在内的融资性需求，也将助推承兑开票额的大幅上升。

供给与需求两端发力下，12月票据市场供求博弈预计会加剧，买卖双方对于票据价格的走势会存在不同的判断，特别是对不同期限票据品种，供求的差异性继续存在，票据价格涨跌变化或会加快。