融资线月报：供求失衡渐成常态，票价震荡继续下行

2019年8月9日，央行发布2019年第二季度货币政策执行报告。适逢8月5日离在岸人民币汇率双双破"7"以及央行引导人民币中间价破"7"、美国将中国列为"汇率操纵国"等外部事件以及国内三大银行相继被接管重组等重大金融机构事件，使得本次货币政策执行报告更具战略性的地位和分析价值。 本次报告特别开辟了"稳妥化解中小银行局部性、结构性流动性风险"专栏，阐明了少数中小银行出现局部性、结构性、流动性风险的原因：过去一段时间，由于部分市场主体忽视风险，过度发展同业业务，导致金融体系内部风险不断累积，压力持续增大。

事实上，在5月下旬包商银行被接管后，市场一度出现风险偏好下降的情况，少数中小银行的市场融资能力受到一定影响。不少业内人士担忧此事件的后续影响--中小银行现在经营是否稳定？中小银行与非银机构的流动性风险情况如何？

央行二季度货币政策报告显示，目前中小银行流动性状况整体较为平稳，风险得到了有效化解。报告指出，包商银行被接管后同业融资条件相对收紧、市场利率分层更加明显等变化，一定程度上是对过去同业业务不规范发展的纠偏，是打破同业刚兑后市场主体风险意识增强的表现，有助于强化市场风险定价机制，各类金融机构要减少对同业业务的过度依赖，不能再走同业过度扩张和忽视风险管理的老路。与此同时，部分中小银行出现的局部性、结构性流动性风险，本质上是真实资本水平不足导致的市场选择结果，下一步，央行将继续有针对性地创新完善货币政策工具和机制，保障中小银行流动性总体稳定。

另，8月6日一行二会发布《关于银行在证券交易所参与债券交易有关问题的通知》，扩大在交易所债券市场参与现券交易的银行范围，允许更多银行机构根据自身需要在交易所市场参与债券投资，不局限于上市商业银行。准许银行包含：政策性银行和国家开发银行、国有大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、在华外资银行、境内上市的其他银行；村镇、农商（非上市）、农合、农信则未列入准许名单。这一政策将有利于打通两个市场资金端和资产端，有利于金融服务实体，疏通整个债券市场。

8月16日，国常会部署运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低和解决"融资难"问题等，确保实现年初确定的降低小微企业贷款综合融资成本1个百分点的任务目标。

随后的8月17日，央行就改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制发布公告称，LPR将按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成，提高LPR市场化程度，发挥好LPR对贷款利率的引导作用，促进贷款利率"两轨合一轨"，推动降低实体经济融资成本。

与原有的LPR形成机制相比，新的LPR主要有以下四点变化：

一是报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成。

二是在原有的1年期一个期限品种基础上，增加5年期以上的期限品种。

三是扩大报价行范围。在原有的10家全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行各2家，扩大到18家。

四是报价频率由原来的每日报价改为每月报价一次。

为督促各银行运用LPR定价，严肃处理银行协同设定贷款利率隐性下限等扰乱市场秩序的违规行为，央行还制定了对银行新发放贷款应用LPR情况的具体考核要求，主要有两方面内容：

一是设定了三个考核时点，以及与之对应的新发放贷款中LPR做为定价基准的应用占比要求；

二是将贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估（MPA），所有银行业金融机构不得通过协同设定贷款利率隐性下限，否则在MPA考核中实行"一票否决"。

8月20日，新版LPR报价首次亮相，1年期品种报4.25%，5年期以上品种报4.85%。其中1年期LPR较此前4.31%的老利率下行6个基点，低于同期贷款基准利率4.35%，基本符合市场预期。

新版贷款市场报价利率（LPR）首次出炉后，相关衍生产品交易也正式亮相。8月20日，共有工商银行、中国银行、浦发银行、兴业银行、中信银行、广发银行、上海银行、青岛银行、上海农商银行、汇丰银行、星展银行、中信证券、中金公司、华林证券等机构参与LPR利率互换交易。当日共达成利率互换合约交易20笔，名义本金共计29.8亿元，合约期限1年至3年不等。业内人士表示，通过LPR利率互换合约交易可对冲资产负债基差风险，加强自身利率风险管理能力，预计后续会有更多机构参与到LPR利率互换市场。

市场分析认为，新定价机制实质效果相当于非对称降息，能够降低信贷市场利率，从而达到降低优质企业实际融资成本的作用。分析还认为，贷款利率市场化将会重塑银行风险偏好，迫使银行寻找新的商业模式，发展中间业务和综合化经营，银行整体风险水平复杂化增加。

贷款利率并轨启动后，8月25日，央行发布公告称，自2019年10月8日起，新发放商业性个人住房贷款利率以最近一个月相应期限的贷款市场报价利率为定价基准加点形成。

有分析认为，虽然在"房住不炒"的政策基调下，中短期内房贷利率难以下降，但长期看，随着全球央行再次进入货币宽松周期，利率将延续下行趋势，相应的，LPR的变动趋势也会是缓慢下行，会带动贷款利率下行。因此，新发放的住房贷款利率可以每年有一次根据最新LPR报价的调整机会，长期看，对减少借款人的综合利息支出或是利好。

8月15日，上海票据交易所发布公告表示，为加大对中小金融机构流动性支持，经中国人民银行同意，上海票据交易所（以下简称"票交所"）创设标准化票据。

公告指出，所谓标准化票据，是指由存托机构归集承兑人等核心信用要素相似、期限相近的票据，组建基础资产池，进行现金流重组后，以入池票据的兑付现金流为偿付支持而创设的面向银行间市场的等分化、可交易的受益凭证。存托机构由上海票据交易所担任；标准化票据在上海清算所登记托管，在票据市场或银行间债券市场交易流通。

截至8月底，上海票据交易所累计共创设了三期标准化票据，其创设及申报情况如下:

标准化票据创设结果如下：

由于上海票据交易所8月22日发布说明称，2019年第1期标准化票据在票据市场的交易流通参照《全国银行间债券市场债券交易管理办法》（中国人民银行令[2000]第2号）与《银行间债券市场登记托管结算管理办法》（中国人民银行令[2009]第1号）等有关规定。因此，市场猜测，由于债券是不能代持、不能出表、远期交易需签订协议、需询价和投资隔离、需做交易偏离审批……故而票据交易的严监管预计将会跟进。

业内人士表示，上海票据交易所推出标准化票据，一方面是增加中小银行所承兑票据的流动性，另一方面也是对票据标准化的探索。而且，中小银行承兑的票据能够作为标准化资产在金融市场流通，有利于提高中小银行的市场信用程度。

2019年7月3日至4日，最高人民法院在黑龙江省哈尔滨市召开了全国法院民商事审判工作会议。8月份网传的会议纪要显示，会议认为，人民法院在审理票据纠纷案件时，应当注意区分票据的种类和功能，正确理解票据行为无因性的立法目的，在维护票据流通性功能的同时，依法认定票据行为的效力、当事人之间的权利义务关系和合法持票人，以防范和化解票据融资市场风险，维护票据市场的交易安全。

其中，对于民间贴现行为的效力问题，会议认为，票据贴现业务属于特许经营业务，只有具有法定贴现资质的金融机构才可以从事票据贴现行为。关于合法持票人基于融通资金需要，向不具有法定贴现资质的主体进行"贴现"行为的效力认定，应从该贴现行为是否违反法律或行政法规的效力性强制性规定、是否损害社会公共利益、贴现主体是否以贴现为业以及争议发生的环节和主体等方面进行类型化分析，综合考量，区别认定。应注意依法防范和处理"民间贴现"形成的金融风险。根据票据行为无因性原则，在合法持票人向不具有贴现资质的主体进行"贴现"，该"贴现"人给付贴现款后直接将票据交付其后手，其后手支付对价并记载自己为被背书人后、又基于真实的交易关系或债权债务关系将票据进行背书转让的情形下，可认定最后持票人是合法持票人。

除了上述关于民间票据直接贴现行为规范外，近日国务院又发文指出，"设立金融机构、从事金融活动、提供金融信息中介和交易撮合服务，必须依法接受准入管理。"现在不少票据中介开始转型为票据中介平台，从事票据中介信息服务，进行业务撮合，过往认为这种撮合是合法的，无需授权，但未来将依法接受准入管理。

上述法律法规的新的变化，对票据中介业务的合法性问题进行了一些明确，势必会对票据中介的经营模式产生影响，倒逼不合规的业务行为合规化，推进资质确认。对此，票据中介应加以重视，并积极应对。

8月1日晚间，鞍钢股份（000898，SZ）发布公告表示，截至7月31日，公司持有的银行承兑汇票3.38亿元出现逾期未偿付情况，另有未来可能被后手贴现方追索银行承兑汇票4.94亿元，分别占公司最近一期经审计净资产的0.64%和0.94%。

此次为鞍钢股份首次遭受应收票据逾期偿付。鞍钢股份在去年8月回复交易所的关注函时还自信表示：公司应收票据大部分为银行承兑汇票，其结构主要是国有大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行及与公司密切合作的央企财务公司开出的银行承兑汇票，公司在银行承兑汇票托收回款过程中从未出现兑付风险。

对于逾期未偿付事件中的票据承兑人信息，票圈内有着各种不同的猜测。针对银行承兑汇票未兑付的问题，央行沈阳分行迅速辟谣。8月4日，央行沈阳分行发布公告称，经排查，鞍钢股份公告所指"金融机构"为个别财务公司，不是商业银行。而后，鞍钢股份发布补充公告称，8月1日公司《公告》所述，公司收取的金融机构开出的部分银行承兑汇票到期未获清偿，该"金融机构"为个别财务公司。公司持有的商业银行开出的银行承兑汇票均正常兑付。

业内人士指出，银行承兑汇票并不一定都是银行开具的，财务公司承兑票据在票据系统上也体现为银行承兑汇票，所以，有的机构把这部分票据也称作银行承兑汇票。事实上，自包商银行被接管以来，市场对部分中小银行的信用产生担忧，而此次银行承兑汇票未能偿付一事迅速发酵也是一种印证。

对于银行来说，包商银行事件打破了银行承兑汇票刚性兑付的行业惯例，未来中小银行承兑票据的信用风险将会成为市场较为关注的方面，这也直接导致大家对票据的"审慎"。

分析人士指出，无论是银行还是财务公司，承兑汇票不承兑的口子一开，都会对金融秩序产生破坏，因此监管层要加强重视程度。

此前不久，银保监会刚下发《关于进一步加强企业集团财务公司票据业务监管的通知》（以下简称《通知》），进一步加强财务公司票据业务监管，防范票据业务风险。《通知》强调，应严格审查票据业务贸易背景真实性，不得办理无真实贸易背景或贸易背景不清的票据业务。要求财务公司严防交易合同、运输单据、出入库单据、检验验收单据、增值税发票等资料不实和虚构交易签发票据等问题。《通知》还要求财务公司要控制合理的票据承兑业务规模，将票据承兑业务纳入对客户的表内外统一授信，不得签发超出客户授信额度的承兑汇票。

展望9月，二季末月份的考核指标压力预计将继续推动银行机构加大票据资产配置的热情。同时，今年喜迎共和国成立70周年，国庆前夕部分重型工业及建筑工程将会临时调整生产建设进程，相应地企业开票结算需求或会受影响，票源供应有所减少。因此，供不应求的失衡格局或将在9月成为影响票市行情运行的重要因素，票据价格中枢预计还将下沉。不过，考虑到监管全力保障资金面平稳运行的态度在9月或更强烈，因此，部分时段票据价格触底后会受到资金成本的支撑，有向上调整的过程。此外，较低的票据利率，也会制造更多的套利空间，刺激融资票据的增多，供求关系的变化也会造成票据市场价格的波动。总之，9月票据市场行情看跌因素较为强烈，但制约票据利率下行的因素也存在，因此，市场价格下行过程中震荡波动将不可避免。