本周票据市场：资金利率低位拐点回升，收票热情票价反而下行-融资线

本周（7月8日-7月12日）央行仍旧没有进行公开市场逆回购操作，为连续第三周暂停操作。鉴于本周有2200亿逆回购到期，因此，全周实现净回笼2200亿元，上周净回笼了3400亿元。

央行连续实施自然到期净回笼操作，主要原因在于其有意回收银行体系过量的流动性。而从本周资金利率情况来看，央行的操作起到了一定的效果。从上周五资金利率出现边际回升迹象后，本周短期限资金利率持续大幅上涨。银行间市场存款类机构7天期回购利率，即DR007已逐步回升至政策指导利率即央行7天逆回购利率附近。央行对流动性总量的描述也从"较高"转回"合理充裕"，再转向"有所下降"。资金面至松时刻已过。

尽管过量流动性已逐步在回收，且短期货币利率持续在涨，但在上旬额度规模较为宽松的情况下，贴现市场机构配置票据资产的热情不减，再加上票源供给相对不足，供不应求的格局下，融资线平台统计的国股均价本周持续下跌，但跌幅有限。直至周末，受跨周因素影响，收票需求稍减，贴现价格翘尾回升。另根据上海票据交易所统计的承兑、贴现数据折算出单张面额均有一定提高，或说明银行对信贷资产的冲动或在上升。

此外，前期因为包商事件造成了市场上部分非理性价差的出现，出于套利驱动，市场有机构挑选个别银行高价分散持有，等待市场回归理性低价抛出。然而，这些网红票蕴含的风险也越来越为市场所警惕，从而倒逼某些网红票价超预期持续上涨。

展望下周，MLF到期叠加税期高峰，流动性将承受收缩的压力，从央行一贯的维持流动性"既不过松也不过紧"的态度来看，或会恢复资金投放以对冲收紧的影响。资金面的收紧，将对配置票据的需求产生一定的抑制。同时，中旬源头票据签发供应量惯例会有进一步改善。总体来看，前半周，市场或处于供大于求的局面，票据贴现价格有持续上涨的可能。后半周，随着税期因素消退及央行可能的"补水"操作，票据配置需求将重新恢复，市场供求关系有望实现动态平衡，贴现价格反复震荡的可能性比较大。

货币市场

央行公开市场逆回购操作一周回顾