央行货币政策执行报告释放八大信号

2月8日晚，央行发布《2020年第四季度中国货币政策执行报告》（以下简称报告）。报告指出，下阶段的货币政策思路，即：稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯，把握好政策时度效，处理好恢复经济和防范风险的关系，保持好正常货币政策空间的可持续性。此外，报告在货币供应量、利率市场化改革、人民币汇率、结构性货币政策等方面均有定调。

梳理显示，这份报告主要有以下要点：

1.保持好正常货币政策空间的可持续性

稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯，把握好政策时度效，处理好恢复经济和防范风险的关系，保持好正常货币政策空间的可持续性。

综合运用中期借贷便利、公开市场操作、再贷款、再贴现等多种货币政策工具，满足金融机构合理的短期、中期、长期流动性需求，操作上精准有效，既保持流动性合理充裕，也不搞大水漫灌。（没有降准）

2.判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，DR007最关键

判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量。

公开市场操作数量会根据财政、现金等多种临时性因素以及市场需求情况灵活调整，其变化并不完全反映市场利率走势，也不代表央行政策利率变化。

其次，在观察市场利率时重点看市场主要利率指标（DR007）的加权平均利率水平，以及DR007 在一段时期的平均值，而不是个别机构的成交利率或受短期因素扰动的时点值。

3.居民债务继续扩张的空间已非常有限

考虑到我国居民杠杆率中有相当部分是具有自偿性的经营性债务，加上我国高储蓄率的"厚家底"、个人住房贷款首付比例较高的"缓冲带"，以及居民债务高度分散、集中度较低的特点，我国居民部门债务风险尚在可控范围。

但也要看到，2011 年以来我国居民部门杠杆率持续走高，2011 年末至2020 年上半年的上升幅度超过31 个百分点，居民债务继续扩张的空间已非常有限，相关风险值得关注。

4.不宜依赖消费金融扩大消费

居民部门债务一般是消费性的，虽然可以满足一时之需，但消费活动本身无法创造足够偿债的收入，主要靠薪资收入偿债，这将透支未来的消费能力，并不具有可持续性。

相较而言，企业部门债务多与经营性活动相关，企业获得融资后，可用于购买劳动力、设备、原材料等，组织生产和销售活动，既可以创造偿债收入，又能够通过提供就业支持消费。

5.地方银行异地存款情况将纳入MPA考核

中国人民银行将于2021 年第一季度起，将地方法人银行吸收异地存款情况纳入宏观审慎评估（MPA），禁止其通过各种渠道开办异地存款，已发生的存量存款自然到期结清。

无实体经营网点，业务在线上开展的银行除外，但此类银行展业范围不受空间限制，实质上已成为全国范围内经营的银行，所以存款利率自律要求参考国有银行执行。

6.宏观经济向常态回归

我国经济向常态回归，内生动能逐步增强，宏观形势总体向好。近期工业生产明显升温，出口动能保持强劲，制造业投资趋于回暖，消费总体呈现恢复态势，就业民生得到较好保障，市场预期稳定，经济运行中的积极因素增多。

7.中国货币政策对世界的贡献

2020 年以来，我国坚持正常货币政策，是少数实施正常货币政策的主要经济体。坚持正常货币政策比较好地把握了稳增长和防风险的长期均衡，2020年我国经济增长2.3%，是唯一实现经济正增长的主要经济体，这有利于带动全球经济恢复，进而有利于其他主要经济体未来恢复货币政策正常化的进程。

8.几个关键的数据

【超储率】市场预期平稳使得金融机构对流动性的预防性需求减少，2020年末金融机构超额准备金率为2.2%，比上年末低0.3个百分点。

【企业贷款利率】企业贷款加权平均利率为4.61%，同比下降0.51 个百分点，超过同期LPR 降幅，连续两个月创有统计以来新低，充分体现了LPR 的方向性和指导性。

【PSL下降3023亿】2020 年，中国人民银行对政策性银行和开发性银行净收回抵押补充贷款共3023 亿元，其中第四季度净收回1993 亿元，年末余额为32350 亿元。

【外资流入】我国形势好，率先控制疫情、率先复工复产、率先实现经济正增长，2020年境外资金流入我国债券市场超过1万亿元，60%以上是境外央行的长期资金，购买的主要品种是国债和政策性金融债。

【居民杠杆】2020 年上半年末，BIS 口径的我国居民杠杆率为59.1%，已接近欧元区和日本;但剔除经营性居民债务后，同期居民杠杆率降至46%左右，在国际上仍处合理水平。