本周票据市场：跨月适时“降息”，政策导向下票价终于由涨转跌-融资线

本周（6月29日-7月3日）央行公开市场未开展逆回购操作。由于本周合计有4900亿元逆回购到期，单周实现净回笼4900亿元。

自6月29日以来，央行连续五日暂停公开市场逆回购操作，颇有些出乎市场意料。不过，在跨过"月末、季末、半年末"三期合一的时点后，央行从7月1日起下调了再贷款、再贴现利率0.25个百分点。

分析指出，一季度货币政策的重心落在对重大突发事件的紧急应对上，故总量工具与结构性工具并重。随着前期降准降息见效，以及经济逐步复苏，利率持续走低和流动性充裕带来的金融套利空转苗头隐现。因此，6月底以来，央行从大规模流动性操作切换到调整部分结构性政策工具利率，以提高政策“直达性”。总量政策的暂时退出，并不意味着收紧货币，目的是为了"退空转"，更好服务实体经济。

本周央行公开市场逆回购净投放量

本周Shibor走势图

既然货币政策似紧仍松，于是本就流动性十分充裕的银行间市场便少了一些观望情绪。进入7月后短端资金利率很快大幅下跌。资金成本的下降，加上跨季后银行规模额度的恢复，本周后半周票据市场买方力量如愿释放，供求格局迅速从“供大于求”转向“供不应求”，相应地票据市场价格也从6月的“节节攀升”止涨转跌。从某种角度看，本周的行情趋势变化，其实是符合再贴现利率下调的政策导向的。

展望下周，虽然还有1900亿元逆回购到期，但银行间市场流动性充裕程度预计最多回复到“合理”状态，在上旬额度规模较为宽松的情况下，市场机构还将继续释放配置需求。另一方面，随着天气转热及部分地区灾害影响，实体企业开票需求疲弱，也将继续造成票源供给相对不足。供不应求的格局下，国股价格预计将延续下跌，但跌幅应有限。不过，收票需求的释放，也可能会刺激前期部分套利持票，流通市场买卖博弈或有加剧之势，价格波动也在所不免。