融资线月报：“疫情+经济”双重挑战，票源与资金一样不缺

3月份，新冠疫情迅速蔓延成全球风险，叠加经济衰退压力和油价崩盘等因素，全球资本市场一片惨淡。金融市场流动性全面告急，在此背景下，全球央行掀"宽松"潮；多国也针对金融市场暴跌出台应对举措。

3月3日，美联储紧急降息50基点，是2008年金融危机以来首度紧急降息。

3月15日，美联储再度紧急降息，直接将联邦基金利率目标区间下调1个百分点至0-0.25%的超低水平，并将紧急贷款贴现率下调了125个基点，至0.25%，美联储还将数千家银行的存款准备金率降至零，同时美联储宣布，推出7000亿美元的大规模量化宽松计划。降息、降准、QE一气呵成，前所未见。

3月17日，美联储表示，将重启金融危机时代的商业票据融资机制，购买短期公司债券，以解冻因不断升级的疫情而紧张的信贷市场。美联储表示，该机制将向美国商业票据发行人提供流动性支持，将直接从符合条件的公司购买无抵押和资产支持的商业票据。

3月23日，美联储宣布将不限量按需买入美债和抵押贷款支持证券（MBS），每日和定期回购报价利率重设为0%，将购债范围扩大到机构抵押支持证券，并增设3个流动性工具。

从重启QE（量化宽松）到宣布无限量QE，美联储只用了一个星期。

3月25日-27日，美国国会参众两院分别投票通过了2万亿美元财政刺激计划，以应对新冠肺炎疫情。该计划将交由美国总统特朗普签署成为法律。

然而，尽管美联储和美国政府史无前例地开展救市举措，美股在3月份依然经历了4次大跌熔断，累计跌幅近30%。

面对疫情，世界上主要的经济体也纷纷推出经济、金融措施以对冲市场风险，不少分析戏称今年3月是"超级央行月"。据不完全统计，截至3月20日，已有29个国家和地区，累计降息39次。

虽然各国政府和央行都出台了许多救市方案，但疫情造成的冲击过大，不少国际组织和投行还是预期全球将进入经济衰退阶段——哪怕这可能只是暂时的。

国际货币基金组织表示，新冠病毒疫情将导致全球经济在2020年陷入衰退，其程度或将比2008-2009年全球金融危机引发的衰退更严重，但世界经济产出应该会在2021年复苏。

▲3月1日，银保监会、央行等五部委联合发布《关于对中小微企业贷款实施临时性延期还本付息的通知》要求，对于2020年1月25日以来到期的困难中小微企业（含小微企业主、个体工商户）贷款本金，以及2020年1月25日至6月30日中小微企业需支付的贷款利息，银行业金融机构应根据企业申请，给予企业一定期限的临时性延期还本付息安排。还本付息日期最长可延至2020年6月30日，免收罚息。对于少数受疫情影响严重、恢复周期较长且发展前景良好的中小微企业，银行业金融机构可根据实际情况与企业协商确定另外的延期安排。

▲3月11日，国务院常务会议提出，要抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的降准力度，促进商业银行加大对小微企业、个体工商户贷款支持，帮助复工复产，推动降低融资成本。

会议还提出，各地区各部门要在分区分级实施精准防控的同时，有序推动全产业链加快复工复产。引导金融机构主动对接产业链核心企业，加大流动资金贷款支持，给予合理信用额度等。支持核心企业通过信贷、债券等方式融资后，以预付款形式向上下游企业支付现金，降低上下游中小企业现金流压力和融资成本。支持企业以应收账款、仓单和存货质押等进行融资。适当降低银行对信用良好企业的承兑汇票保证金比例。

会议还指出，必须坚持扩大对外开放，多措并举稳外贸稳外资，包括：引导金融机构增加外贸信贷投放，落实好贷款延期还本付息等政策，对受疫情影响大、前景好的中小微外贸企业可协商再延期。

▲3月13日，中国央行出手，宣布于16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。再对符合条件的股份制商业银行额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。这是央行年内第二次降准，共释放长期资金5500亿元。

在正式实施普惠金融定向降准的同时，3月16日，央行如期开展了本月中期借贷便利（MLF）操作。出乎很多人意料的是，利率没有变化。

▲3月24日，国务院常务会议再次要求，加快落实扶持中小微企业、个体工商户的已定政策措施。引导金融机构提高信用贷款、续贷和中长期贷款比重，推动新增贷款更多支持首次获得贷款的中小微企业。鼓励大企业、头部企业运用获得的融资，以预付款等形式向上下游中小微企业支付现金，带动共同发展。

▲3月26日，中国人民银行货币政策委员会2020年第一季度（总第88次）例会召开。会议强调，加大宏观政策逆周期调节力度，着力激发微观主体活力，全面做好"六稳"工作。健全财政、货币、就业等政策协同和传导落实机制，对冲疫情对经济增长的影响。深化利率市场化改革，有序推进存量浮动利率贷款定价基准转换，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

▲3月26日，中国银行保险监督管理委员会在其官网发布《关于加强产业链协同复工复产金融服务的通知》，进一步加大金融服务实体经济力度，推动产业链协同复工复产。其中提到：

· 支持核心企业为下游企业提供延期付款便利。银行业金融机构可通过及时为核心企业收到的下游企业支付的商业汇票办理贴现，或为核心企业办理应收账款融资、应收票据融资，提高核心企业销售资金回笼效率，帮助下游企业提前获得商品，减轻下游企业现金流压力。

· 加强对核心企业上游企业的信贷支持。银行业金融机构可通过应收账款、应收票据等融资方式，为上游企业解决先货后款模式下的资金占用问题；也可以上游企业所获订单为基础进行订单融资，满足上游企业经营周转需要。银行业金融机构开展应收账款融资时应办理质押、转让登记。

· 强化对核心企业下游企业的信贷支持。银行业金融机构可通过开立银行承兑汇票、国内信用证、预付款融资等方式，为下游企业获取货物、支付货款提供信贷支持；也可在下游企业已获取货物的情况下，通过存货与仓单质押融资等方式缓解存货积压形成的资金压力。

▲3月27日，中共中央政治局召开会议指出，要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。

此外，要落实好各项减税降费政策，加快地方政府专项债发行和使用，加紧做好重点项目前期准备和建设工作。要充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用，疏通传导机制，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。对地方和企业反映的难点堵点问题，要抓紧梳理分析，及时加以解决，推动产业链协同复工复产达产。

▲3月31日，国务院常务会议确定再提前下达一批地方政府专项债额度，带动扩大有效投资。同时，会议部署强化对中小微企业的金融支持，包括增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿元，进一步实施对中小银行定向降准；支持金融机构发行3000亿元小微金融债券用于发放小微贷款；促进中小微企业全年应收账款融资8000亿元。

▲上证报记者3月初报道，山东省地方金融监督管理局近日会同人民银行济南分行、山东银保监局等部门研究打击非法票据中介的具体措施，规范山东省票据行业的有关意见有望出台。

据悉，山东省地方金融监督管理局特别揭示了非法票据中介的四大风险：

1、循环开票套利，干扰宏观调控；

2、转移银行信贷资金，影响金融服务实体经济；

3、谋取高额利润，抬高企业融资成本；

4、非法勾结金融机构，引发关联交易风险。

文件中提到的风险均是过去两年曾发生过的状况，在近年来监管不断加强的形势下，此类风险正在逐步减少。

下一步，山东省公安厅将实施预警监测，有效维护全省票据市场秩序。依托公安部即将上线运行的票据业务监测预警模型和"金安工程"等，对全省非法票据中介开展预警监测。同时，加强部门协作，防范化解山东省中小金融机构风险；深度分析研判，严厉打击非法票据犯罪行为。

▲3月4日，上海票据交易所在其官网发出《关于"保证待签收"电子商业汇票的风险提示》。提示称，近期，票据市场出现个别企业因不熟悉票据流通业务规则，被不法分子诈骗遭受利益受损的情况。

提示要求，各会员单位做好对企业客户的票据业务知识普及和宣传培训工作。告知企业市场上出现的欺诈手段，提高企业防骗意识，防止利益受损。

提示还请各会员单位在办理业务时，提醒企业财务人员不可贪图小利，应引导其在正规金融机构中办理票据业务，切勿通过票据中介、民间贴现等手段，进行票据方面的投资牟获利益。

▲3月6日，银保监会官网发布《关于预防银行业保险业从业人员金融违法犯罪的指导意见》（以下简称《指导意见》）指出，防范从业人员与外部人员共谋利用空壳主体和虚假资料等骗取银行贷款。严禁银行业金融机构和从业人员参与各类票据中介和资金掮客活动。

就严防同业业务领域违法犯罪行为，《指导意见》要求，银行业金融机构要严格落实同业账户开户、资金划付、印章及凭证保管等关键环节风险管控，防范外部欺诈。严格遵守同业结算、票据、投融资、理财业务等管理规定，禁止出租、出借同业账户，加强同业专营业务的存续期管理，防范通过伪造合同、印章、产品等手段进行诈骗的违法犯罪行为。

在监管趋严的背景下，票据中介的生存空间进一步压缩，其与银行合作的模式也将面临改变。

据了解，已有票据中介探索转型之路，不再直接参与交易，而是提供以交易信息或进行交易撮合作为主营业务，并逐渐拓展至了票据信息、票据科技、票据培训、票据安全顾问等领域。

展望后市，在保经济增长的方针指引下，金融信贷政策扶持企业有序复工复产的力度预期将有增无减。其中，加强产业链协同复工复产金融服务的要求，将支持企业承兑开票量保持增长。不过，按照以往跨季后的规律，融资性票据将会呈现疲软，或会影响到一部分出票意愿。同时，跨季后在宏观货币政策继续保持宽松的形势下，较低的资金成本及考核的松绑，以及国常会要求的增加中小银行再贷款再贴现额度、促进中小微企业全年应收账款融资等措施，将有利于配置需求的继续释放。票据市场供求关系在经过月初清明小长假前后的动态调整后，预期会逐步趋向平衡。相应地，票市行情除了月初及月中时点或会有所波动外，总体将表现稳健运行。