融资线月报：供给需求两端发力 年末票市价格多变

12月10日至12日，中央经济工作会议在北京举行。会议强调，明年是全面建成小康社会和"十三五"规划收官之年，要实现第一个百年奋斗目标，为"十四五"发展和实现第二个百年奋斗目标打好基础，做好经济工作十分重要。会议确定，明年要抓好六项重点工作。其中在"继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策"的表述中，会议提出：

▲积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整，坚决压缩一般性支出，做好重点领域保障，支持基层保工资、保运转、保基本民生。

▲稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。（本次是中央经济工作会议层面，首次明确提及降低社会融资成本。）

▲要深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。

▲财政政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力，引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费"双升级"。

▲要充分挖掘超大规模市场优势，发挥消费的基础作用和投资的关键作用。

值得注意的是，在"坚决打好三大攻坚战"的任务布置中，以往排第一的"防范化解重大风险"这次排在了最后。会议提出，"我国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力。要保持宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任。"这是对过去金融去杠杆工作的肯定，金融去杠杆的任务基本完成。

12月13日，国务院促进中小企业发展工作领导小组第四次会议在北京召开。会议强调，要创新中小企业金融服务考核激励机制，完善中小企业融资担保体系，加快推进中小企业信用信息平台建设，鼓励科技型中小企业上市融资，切实解决融资难、融资贵问题。

而就在前一日，国务院常务会议指出，明年实现普惠小微贷款综合融资成本再降0.5个百分点，贷款增速继续高于各项贷款增速，其中5家国有大型银行普惠小微贷款增速不低于20%。

另外，12月10日至12日召开的中央经济工作会议也提到，要深化金融供给侧结构性改革，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。由此可见，对于明年的金融工作，中小微企业融资依旧是重中之重。

12月22日，《中共中央国务院关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》（下称《意见》）公布。《意见》围绕营造市场化、法治化、制度化的长期稳定发展环境，推动民营企业改革创新、转型升级、健康发展，提出一系列政策措施。

在解决民营企业融资难融资贵等问题，《意见》在信贷、股权、债券三方面提出一系列措施，其中包括：

健全银行业金融机构服务民营企业体系，鼓励银行与民营企业构建中长期银企关系，健全授信尽职免责机制，在内部绩效考核制度中落实对小微企业贷款不良容忍的监管政策，鼓励银行提前主动对接企业续贷需求；

健全民营企业融资增信支持体系。推进依托供应链的票据、订单等动产质押融资，鼓励第三方建立供应链综合服务平台。民营企业、中小企业以应收账款申请担保融资的，国家机关、事业单位和大型企业等应付款方应当及时确认债权债务关系。发展民营企业债券融资支持工具，以市场化方式增信支持民营企业融资。

建立清理和防止拖欠账款长效机制。各级政府、大型国有企业要依法履行与民营企业、中小企业签订的协议和合同，不得违背民营企业、中小企业真实意愿或在约定的付款方式之外以承兑汇票等形式延长付款期限。

……

12月24日，国务院发布的《关于进一步做好稳就业工作的意见》也提出，加强对企业金融支持。落实普惠金融定向降准政策，释放的资金重点支持民营企业和小微企业融资。鼓励银行完善金融服务民营企业和小微企业的绩效考核激励机制，增加制造业中小微企业中长期贷款和信用贷款。对扩大小微企业融资担保业务规模、降低小微企业融资担保费率等政策性引导较强的地方进行奖补。

同期有报道称，央行营业管理部联合北京市银保监局、证监局等部门联合印发《北京市金融支持清理拖欠民营企业中小企业账款行动方案（2019-2020年）》通知，提出：在涉及民营企业中小企业的贸易结算中，鼓励金融机构和企业签发、承兑商业汇票，便利民营企业中小企业票据融资。鼓励商业银行积极对接供应链核心企业内部系统(ERP)，跟踪获取物流、税务信息，交叉验证，发挥商业银行信用风险识别与经营优势，为商票的流转提供流动性保障。

年末的系列会议及文件为降低民营企业、中小企业综合融资成本定好了清晰目标，在具体落地上给了政策引导，相应机制也更健全。当前这些企业经营所面临的最大瓶颈--融资难融资贵与资金周转问题很快将获得有效解决。

12月28日，中国人民银行发布第30号公告，自2020年3月1日起，金融机构应与存量浮动利率贷款客户就定价基准转换条款进行协商，将原合同约定的利率定价方式转换为以LPR（贷款市场报价利率）为定价基准加点形成（加点可为负值），加点数值在合同剩余期限内固定不变；也可转换为固定利率。原则上应于2020年8月31日前完成。自2020年1月1日起，各金融机构不得签订参考贷款基准利率定价的浮动利率贷款合同。

根据央行公告，目前接近90%的新发放贷款已经参考LPR定价，但是存量浮动利率贷款仍基于贷款基准利率定价，不能及时反映市场利率变化。此番改革明确了存量浮动利率贷款定价基准转换事项，有利于疏通市场利率向存量贷款利率的传导机制，全面推动贷款市场化定价。

具体到居民房贷方面，为贯彻落实房地产市场调控要求，存量商业性个人住房贷款在转换时点的利率水平保持不变，实现平稳过度；而重定价周期最短为一年，避免了频繁变动。其他存量浮动利率贷款具体转换条款中LPR的期限品种、加点数值、重定价周期、重定价日等，或转为固定利率，可由借贷双方按市场化原则协商确定。

此外，今年8月央行发布改革完善LPR形成机制后之后，1年期LPR利率降低三次，降幅为16BP，5年期LPR利率降低一次，降幅5BP。在稳增长的背景下，预期2020年货币政策仍有发力空间，LPR处于下降通道，存量贷款利率与LPR挂钩，有利于进一步降低企业综合融资成本。特别是对于银行借款规模大且综合融资成本偏高的房企，或将进一步降低利息支出，增强现金流。

12月8日，正值票交所成立三周年之际，为了进一步完善市场定价标准，为银行定价估值创造更好条件，上海票据交易所日前发布了城商银票转贴收益率曲线（下称"城商线"），这是继去年国内第一条票据收益率曲线"国股银票转贴现收益率曲线"（下称"国股线"）发布后，票据市场基础设施建设的又一重磅举措。

据了解，城商线是基于城市商业银行承兑银票的真实成交价格数据，采用关键期限点方法构建。上海票交所副总裁沈伟介绍称，城商线的编制既借鉴了债券收益率曲线编制的经验，又根据票据资产特征和交易特性进行了改进和完善。

具体来看，在样本选取上，城商线挑选的是"城商承兑、国股贴现"票据的成交数据。沈伟称，这是由于城商行数量庞大且资质参差不齐，价格水平存在较大差异，如果笼统将所有城商行承兑的票据都纳入样本选择范围，这样构建出来的曲线对市场的指导价值将会大打折扣。

去年12月7日，国股银票转贴收益率曲线发布，有效填补了票据市场在定价估值领域的空白。"国股线基本覆盖了全市场上50%左右的票据，再加上城商线后，市场上约90%的票据都有了定价的参考。"上海票交所相关负责人表示，"这意味着市场价格更为透明，也为金融机构提供了指引作用。"

据了解，下一步票交所将有序构建完整的票据收益率曲线族，即在国股线和城商线构建方法基础上，再推出农村金融机构、财务公司、商票等其他等级信用主体的转贴现交易收益率曲线和贴现收益率曲线，从而构建起完整的票据收益率曲线族。

除了完善票据收益率曲线外，在推进票据市场基础设施建设方面，票交所还将从三方面发力，一是推出票据估值产品，推动票据资产完整价格体系的建立；二是建立票据市场价格指数体系，可分为综合总指数和分类指数，还可编制定制指数族；三是推进信息服务系统的建设，为市场成员提供各类行情数据、历史统计数据以及基准指标。

12月27日，上海票据交易所发出风险提示称，近期，票据市场出现个别企业被冒名开立虚假账户并通过虚假账户办理电子商业汇票承兑业务的情况，存在一定的风险隐患。

此前中交一公局集团有限公司、中国建筑第八工程局有限公司、中国建筑第六工程局有限公司、中冶天工集团有限公司和中国建筑第五工程局有限公司曾相继发布公告，表示有不法分子涉嫌伪造企业资料，冒用该公司名义开立银行账户，并通过虚假银行账户冒用该公司名义签发和承兑电子商业汇票。

上海票据交易所在风险提示中称，经查，被冒名开立的账户基本为新开立账户，在开立账户的同时即开通电子商业汇票业务权限并在短时间内集中签发票据。目前该类电子商业汇票已采取撤票、提前结清或锁定等措施，无继续流通的风险。

上海票据交易所要求各会员单位进一步提高开户审核的责任意识和风险意识，加强审查核验，确保在本单位（包括分支机构）开立电票账户的企业身份的真实性及开通电子商业汇票业务意愿的真实性，并进一步加强内控，采取有效措施防范伪假票据业务风险。

对于企业电票账户开户审核，上海票据交易所建议采取上门核实、与法定代表人面签、应用人脸识别系统或运用电子营业执照等多种手段核实企业身份。

对于企业客户电子商业汇票业务权限管理，上海票据交易所建议结合账户的开户时间、日常结算量、企业经营情况、企业信用评价情况等监测结果，综合判断是否要为企业开通电子商业汇票业务的承兑、保证、背书、贴现等相关业务权限及开通时间，研究建立商业承兑企业白名单制度。

最后，上海票据交易所提醒，各会员单位如发现本单位（包括分支机构）企业客户有开立虚假账户并办理电子商业汇票业务的情况，建议立即向公安机关报案，并控制该账户的电子商业汇票业务办理权限，同时报告上海票据交易所（以下简称票交所），采取撤票、结清或向票交所申请票据锁定等措施防止票据继续在市场上流转。

另悉，近期人民银行部分地市分支行组织企业讨论了《关于规范商业承兑汇票信息披露的公告》，预计很快将进行试点。日前，上海票据交易所也在中国票据交易系统的场务公告里发布了《关于开展商业承兑汇票信息披露调研的通知》，面向各商业银行和财务公司。

商业承兑汇票信息披露如能加快推行，对于整个票据市场环境将起到重要的积极效果，意义重大！

12月3日，山东省地方金融监督管理局在其官网发布了《山东省地方金融监督管理局关于促进全省小额贷款公司持续健康发展的通知》。其中的第（六）条显示，小额贷款公司除开展放贷业务外，上年度分类评级I级、注册资本不低于1亿元的，经批准可以开展股权投资、票据贴现等业务，相关业务操作须符合金融监管部门要求，股权投资业务比例不得超过注册资本的30%，票据贴现业务必须坚持贸易背景真实性，严禁资金空转。

11月最高法院曾发布《全国法院民商事审判工作会议纪要》（以下简称《九民纪要》），对民间票据贴现划出"红线"，提出"票据贴现属于国家特许经营业务，合法持票人向不具有法定贴现资质的当事人进行'贴现'的，该行为应当认定无效"、"发现不具有法定资质的当事人以"贴现"为业的，因该行为涉嫌犯罪，应当将有关材料移送公安机关"，被民间票据从业者认为堵死了票据中介业务。此次山东出台的支持小贷公司的政策，却似乎是给了相关票据从业机构一条新的出路，未来或可转型小额贷款公司获得票据贴现业务的合法资质。

目前，上述政策仅为山东省地方性政策，后续其他地区或会效仿跟进。从"引导金融机构增加对实体经济特别是民营、小微企业的支持"的大方针看，民间票据贴现业务的存续并不会"因噎废食"，完善监管制度才是根本要旨。

综上，合规合理合法的资质将是有关部门为票据中介打开的"一扇窗"。

展望后市，跨年以后，此前的大量流动性投放将陆续到期，再加上春节前现金需求的增加、财政存款的增加以及定向中期借贷便利（TMLF）到期，还有1月2日首批专项债将开始发行，2020年1月资金面未可乐观。不过，为维护春节前市场稳定，央行必然会加大逆周期调节力度，通过"量价"工具平抑资金面波动。

根据以往的规律，2020年1月份节前时点的票据市场供需特征预计与2019年12月大体相仿，一样是规模填充需求不弱，一样是承兑开票较多。市场各方对票据融资的利益诉求依然动力较足。供求关系预计仍将呈动态调整，买卖博弈下贴现价格预计保持震荡。