本周票据市场：跨月后资金面果然够宽松，市场网红票热度一点也不减

自6月24日，央行已连续两周未进行公开市场操作。由于本周（7月1日-7月5日）另有3400亿逆回购到期，因此，全周实现净回笼3400亿元，上周则是零投放零回笼。

央行连续暂停逆回购操作，虽然有助于自然回笼前期投放的资金，但逆回购操作连续暂停，在一定程度上也导致了逆回购利率对市场利率的指引作用相对减弱。

7月以来，资金利率持续下行，特别是隔夜利率不断刷新低，反映出当前银行间短期流动性异常宽松，另一方面也折射出当前宏观经济面临的困囧局面。值得注意的是，目前有很多非银机构都提高了风控标准，中小机构融资难问题并未因总量宽松而得到解决，流动性分层的局面反而有加剧的迹象。同时，又由于市场利率太低，有套利空间，加杠杆的现象再现，主力是部分资金来源相对稳健的中型机构（城商行、险资），加杠杆的主要方式是质押借入成本较低的隔夜资金，来配置中短期债券套利。

由于国内外形势仍充满不确定性，市场情绪依然比较脆弱，因此，央行除了暂停操作外，并无其他主动动作,体现了十分审慎的态度。

票据市场方面，上海票据交易所公布的数据显示，月初承兑开票额及贴现额均不高，符合市场运行规律。跨月后资金面的异常宽松，吸引了市场机构释放强烈的配置需求。然而，本周贴现市场行情并未如预期出现明显下行。此前包商事件引发的中小银行信用危机，促成了部分地区开具的票据因为溢价成为市场网红票。近期以来，这部分网红票更是受到套利者的青睐。配置需求的激增，再加上一些指标驱动，反过来又推动了这些网红票的放量开票，对应的票价因此居高不下。国股票由于信用稳定，因此价格表现相对正常一点。受资金和供求的双重作用下，融资线平台统计的国股电票均价总体上较上周略有下降。

展望下周，随着央行持续净回笼和缴税规模的逐渐上升，超常宽松的资金面有望得到修正，但宽松格局要实现扭转却不会很快。考虑到国内外形势的不确定性及脆弱的市场情绪，收紧信号的释放会十分审慎。另一方面，监管也不会坐视加杠杆套利现象重新抬头，势必也会出台一些控制措施。就票市而言，季节性因素影响下，生产企业支付结算的开票需求会比较弱，融资性开票前期虽有放大，但预计难以持久。总体来看，供求关系在调整中维持微弱平衡，贴现市场价格偏稳的可能性较大，不排除部分网红票上演"最后的疯狂"。