融资线月报：央妈不按常理出牌，票市不同阶段表现也不一样

5月15日，国家统计局公布4月经济数据。相较3月份，4月份规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资等增速均在回落，仅房地产投资增速小幅走高。 4月低迷的数据让市场预期发生剧烈摆动。一季度我国经济增长6.4%，当时不少声音认为经济已经基本企稳，但走低的4月数据，意味着经济可能仍在下探过程中。

4月数据回调最明显的是工业生产。4月份规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，比3月份回落3.1个百分点。5.4%的增速与年初相当，但要低于去年四季度。若刨除春节因素对3月份数据的拉高，市场也没有预料到4月工业生产增速会降到5.4%。 分析认为，可能一季度之后，宏观政策进入观察期，市场预期货币政策宽松力度可能有所收敛，对工业生产等造成一定影响。

国家统计局新闻发言人刘爱华表示，增值税下调发生在4月1日，很多企业积极调整生产节奏，组织生产备货，这样会对月度之间的生产任务的分配造成一定的影响。为了充分享受增值税下调的优惠，在3月份有提前备货、加快生产的行为，所以4月份的数据看起来会有一些回落。

刘爱华指出，判断经济形势不仅要看相邻两个月之间波动的情况，更重要的是要判断趋势。若从累计增速来看，1-4月份工业生产增速，比上年四季度还有所加快。

分析人士指出，4月单月数据不具可比性，实体经济表现还要观察，宏观政策不用急于调整。当前中美贸易谈判仍具不确定性，若出现负面外部冲击，逆周期调节因素可能会适当加大力度。

5月6日，央行宣布从2019年5月15日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实施较低的存款准备金率。对仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行，执行与农村信用社相同的存款准备金率，该档次目前为8%。约有1000家服务县域的农村商业银行可以享受该优惠政策，将释放长期资金约2800亿元，并全部用于发放民营和小微企业贷款。

值得注意的是，央行刻意淡化了"降准"的政策信号，在公告中采用"较低的优惠存款准备金率"的措辞，这说明"大水漫灌"的时代已经过去。 5月21日，央行发布《中国人民银行关于下调服务县域的农村商业银行人民币存款准备金率的通知》，对这次定向降准实施作出具体安排。通知明确，下调服务县域的农村商业银行人民币存款准备金率至农村信用社档次，分三次调整到位：

▲5月15日起，下调服务县域的农村商业银行人民币存款准备金率1个百分点；

▲6月17日起，再次下调服务县域的农村商业银行人民币存款准备金率1个百分点；

▲7月15日起，下调服务县域的农村商业银行基准档人民币存款准备金率至8%，

▲在本通知发布前执行普惠金融定向降准政策的，同时停止执行该项政策。 

据央行有关负责人介绍，目前我国的存款准备金率大体有三个基准档，其中农信社等执行较低一档的存款准备金率，部分农商行执行与股份制银行相同的中间档存款准备金率，另一部分农商行则执行略低于中间档的存款准备金率。此次调整后，服务县域的农商行标准明确为：仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元，符合这一条件的农商行均可与农信社并档，执行相同的存款准备金率，从而简并了存款准备金率档次。由此我国的存款准备金制度将形成更加清晰、简明的"三档两优"基本框架。

5月17日，央行发布《2019年第一季度中国货币政策执行报告》。 报告称，世界经济形势仍然错综复杂， 外部不确定性较多，我国发展长短期、内外部等因素变化带来的风险挑战增多，国内经济仍存在下行压力，内生增长动力还有待进一步增强，下一步，稳健的货币政策保持松紧适度，适时适度实施逆周期调节，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，注重保持货币信贷合理增长。在实施稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能之间形成三角良性循环，促进国民经济整体良性循环。

央行定期发布的货币政策执行报告被看作是窥测央行下一阶段货币政策走势的风向标。值得注意的是，相比于上季度报告，此次报告在针对下一阶段货币政策展望方面又有新表述，尤其是以下两点值得关注：

一方面，报告强调货币政策将适时适度实施逆周期调节，重提"把好货币供给总闸门"，并新增"增强调控前瞻性、针对性和有效性，精准把握好调控的度，加强预期引导，稳定市场预期"的表述。 

另一方面，报告称，目前银行体系流动性合理充裕， 货币市场利率稳定，贷款的实际利率受风险溢价影响较大。深化利率市场化改革， 目前的重点是推动贷款利率"两轨合一轨"，这有利于增强市场竞争，促使金融机构更准确地进行风险定价，降低风险溢价，并进一步疏通货币市场利率向贷款利率的传导，促进降低小微企业融资成本。 至于"两轨合一轨"的具体路径，报告提及现有的贷款基础利率(LPR) 的报价机制"市场认可度和公信力逐步增强，已成为金融机构贷款利率定价的重要参考"。因此，利率并轨会加快推进，央行有望取消贷款基准利率，并用LPR(贷款基础利率)代替。

4月30日，银保监会发布《商业银行金融资产风险分类暂行办法（征求意见稿）》（以下简称《暂行办法》），将风险分类对象由贷款扩展至承担信用风险的全部金融资产，对非信贷资产提出了以信用减值为核心的分类要求，特别是对资管产品提出穿透分类要求。

《暂行办法》还明确，金融资产逾期后应至少归为关注类，逾期90天以上应至少归为次级类，逾期270天以上应至少归为可疑类，逾期360天以上应归为损失类。《暂行办法》实施后，逾期90天以上的债权，即使抵押担保充足，也应归为不良。同时，考虑到非零售债务人逾期90天以上所反映出的风险严重程度，规定同一债务人在所有银行的债务中逾期90天以上债务已经超过5%的，各银行均应将其债务归为不良。 总体来看，与现行《贷款风险分类指引》相比，《暂行办法》拓展了风险分类的资产范围，提出 了新的风险分类核心定义，强调以债务人为中心的分类理念，明确把逾期天数作为风险 分类的客观指标，细化重组资产的风险分类要求。

另据报道，5月10日，银保监会通信部副主任刘志清明确表示，鼓励有条件的银行可以更加审慎地把 逾期60天以上贷款纳入不良，但不是硬性要求。 "目前六大行收到了监管的通知。"一位国有大行高管透露。据悉，监管要求的逾期60天以上纳入不良主要是针对对公贷款。

根据银保监会数据，2019年一季度末，商业银行不良贷款余额2.16万亿元，较上年末增加957亿元；商业银行不良贷款率1.80%，与上年末持平，关注类贷款余额3.6万亿元。 "逾期60天以上划为不良贷款的要求，目前还在征求意见阶段，一旦正式颁布施行，客观上会加大银行不良资产指标控制的压力。"一位股份行高管表示。

5月24日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会联合发布公告，鉴于包商银行股份有限公司出现严重信用风险，为保护存款人和其他客户合法权益，依照《中华人民共和国中国人民银行法》《中华人民共和国银行业监督管理法》和《中华人民共和国商业银行法》有关规定，中国银行保险监督管理委员会决定自2019年5月24日起对包商银行实行接管，接管期限一年。自接管开始之日起，接管组全面行使包商银行的经营管理权，并委托中国建设银行股份有限公司托管包商银行业务。建设银行组建托管工作组，在接管组指导下，按照托管协议开展工作。 包商银行风险事件引发市场对更多中小银行存在风险的质疑。其中，部分银行2018年报延期披露格外引人注目。

据不完全统计，截至4月30日，有 20家银行发布了2018年年报延期披露公告，其中包括13家农商行、6家城商行以及全国性股份制银行之一的恒丰银行。随后景德镇农商行、浙江温州鹿城农商 行分别于5月中旬、下旬披露了去年年报，而其他18家银行的2018年年报直至5月底仍"缺席"。值得一提的是，在这当中有7家银行已是连续数次"失约"。根据公开数据梳理，述18家银行中，有8家农商行近年来资产质量明显下滑，与此同时，部分银行的 盈利表现也受到拖累。

11家农商行分别是：山东邹平农村商业银行（以下简称邹平农商行）、山东广饶农村商业银行（以下简称广饶农商行）、山东诸城农村商业银行（以下简称诸城农商行）、山东寿光农村商业银行（以下简称寿光农商行）、山东博兴农村商业银行（以下简称博兴农商行）、安徽桐城农村商业银行（以下简称桐城农商行）、铜陵农村商业银行（以下简称铜陵农商行）、贵阳农村商业银行（以下简称贵阳农商行）、南昌农村商业银行（以下简称南昌农商行）、成都农村商业银行（以下简称成都农商行）、浙江衢州柯城农村商业银行（以下简称柯城农商行）。6家城商行分别是：吉林银行、保定银行、锦州银行、湖州银行、邯郸银行和攀枝花市银行。

受当前经济形势变化以及经营影响，个别中小银行机构风险上升。此次包商银行事件给国内众多城商行、农商行敲响了警钟。

我国金融业的竞争日趋激烈，金融机构的经营风险、经营失败甚至破产的出现将成为必然趋势，建立高风险金融机构的退出机制迫在眉睫。

就在包商银行接管公告当天，央行还成立了存款保险基金管理 有限责任公司，注册资本为100亿元。新成立的存款保险基金管理有限责任公司经营范围包括：进行股权、债权、基金等投资；依法管理存 款保险基金有关资产；直接或者委托收购、经营、管理和处置资产；依法办理存款保险有关业务；资 产评估；国家有关部门批准的其他业务。

分析认为，存款保险制度的完善，将为个别高风险机构退出市场奠定基础。此前，央行党委书记、银保监会主席郭树清在"两会"期间曾表示，今年要研究如何改组改造高风险机构，有的可能会退出市场，有的会兼并，推动金融供给侧结构性改革，金融行业也需要淘汰落后、引进先进的机制。

此外，包商银行接管事件还引发了同业机构间"刚性兑付"的担忧。

据包商银行客户权益保障问题处置方案， 5000万元以内的同业负债施行全额兑付；5000万元-1亿元 的同业负债仅兑付本金；1亿元-20亿元的同业负债兑付90%本金；20亿元-50亿元的同业 负债兑付80%本金；超过50亿元的同业负债兑付70%本金。有上述兑付需求的客户应于6月 10日前签约。

据进一步了解，对公债权人先期保障比例不低于80%，同业机构不低于70%，其余部分允许继续保留债权，依法参与后续受偿。也就是说，在先期兑付后，未兑付的债权没有消失，仍然可以在后续安排受偿。

而后有消息称，新成立的存款保险基金管理有限责任公司对于包商银行5月24日业务终了前承兑的汇票，将予提供保障。其中，合计金额在5000万元（含）以下的全额保障；合计金额5000万元以上的，提供 80%的保障。未获保障的剩余20%票据权利，包商银行应协助持票人依法追索。

尽管有一定的保障措施，但金融市场还是担忧银行刚性兑付打破，小银行之后进行同业融资的难度显著上升。分析指出，在负债存在压力的情况下，小银行可能会卖出可变现的相对优质资产，令持有同业存单的非银机构产品可能会面临赎回压力。

据媒体报道，部分银行正在提高同个别城商行、农商行开展票据贴现等业务的审慎性，此外监管层还要求部分证券经营机构自查、上报自身或旗下 产品对部分风险暴露银行资产的持有情况。

包商银行接管事件爆出后的周一，开盘后货币市场利率偏紧，十年期国开活跃券收益率开始上行。对此，央行反常地在月末连续进行巨额逆回购投放，目的是稳定市场预期，防范非理性波动，从而保持银行体系流动性合理充裕，维护货币市场利率平稳运行。市场也有揣测认为，央行担心银行被挤兑，通过逆回购投放给商业银行输血救急。

5月17日，银保监会官网发布《关于开展"巩固治乱象成果 促进合规建设"工作的通知》 （银保监发〔2019〕23号），涉及到了银行、信托、金融资产管理公司、保险公司、金融租赁公司、消费金融公司、财务公司、汽车金融公司等机构。 此次银保监发文，意味着2019年严监管仍然持续。

在2019年的工作要点中，银保监会将加大对票据违规行为的排查力度，包括"票据业务贸易背景尽职调查不到位，保证金来源不实；利用票据业务调节存贷款规模及资本占用等监管指标；以利率倒挂等形式办理贴现业务，开展资金套利等。" 《通知》强调票据违规行为的排查和整治力度，或与去年以及今年年初票据贴现业务的大幅增长不无关系。2018年上市银行业绩数据显示，不少银行票据贴现业务大幅攀升，助推银行信贷数据大幅增长，特别是中小银行。

目前，部分银行已启动票据贴现业务的自查。一位城商行票据业务部门 人士透露，自查内容主要包括两个方面：

一是通过查看票面背书，结合贴现频 率、资金流向等数据，对疑似票据中介进行排查；

二是通过查看企业财务报表数据、企 业贴现量与销售收入匹配性是否出现异常，确认票据贴现额是否具备真实的贸易背景。

"一旦发现套利行为，银行将迅速采取严厉措施，包括暂停企业票据贴现业务，直到其 票据贴现量回落至真实贸易额以内；针对票据中介则采取暂停合作等措施。"上述人士表示。

ECDS系统上线以来，其最大的优势在于防范假票。但是随着电票普及率大幅上升，假票作战场也从纸票演变到电票领域，过往认为的安全在现在看来正被逐步突破！

5月中旬，市场传出，有出票人利用ECDS系统的漏洞，开出了仿冒"中铁十二局集团有限公司"的商票，近乎以假乱真，导致持票人遭受严重损失。

同期，多家银行收到银保监会重大风险事件与案件处置局的通知--《全力排查和防 范电子商业承兑汇票有关风险》。银保监会的通知主要通报了一起2018年12月发生的案件。案件中，辽宁省两家企业利用某农商行电票系统的漏洞，将本是企业账户的承兑人 填写为某某银行，从而造成是银票的假象，进而开出合计4亿的假冒银行承兑汇票。  由于在ECDS系统，除标准接口信息强制外，对于开票的其他各种信息的复核和确定是由各家银行本身系统所完成的，而很多银行网银系统没能实现对于承兑人的合法性的审核，且没有对承兑人和承兑人银行账户所对应的开户人是否一致做强制要求，所以就被不法份子钻了空子。

对此，监管要求：金融机构要对存量电子商业承兑汇票业务进行全面排查；强化管控，认真梳理业务流程和系统，查漏补缺。加强客户身份真实性审核，确保承兑人名称、账号、组织机构代码等信息与客户开通电子商业汇票业务时的预留信息一致。加强对电子商业承兑汇票的接入管理，升级网银、电票系统，通过技术手段对承兑人字段进行有效控制。

 5月22日，上海票据交易所发布《关于加强电子商业汇票信息真实性审核的通知》（下称《通知》），以防范电子商业汇票业务风险。 《通知》要求，各会员单位应切实承担对在本机构开户的票据行为人基本信息的审核责任，确保票据行为人名称、账号、统一社会信用代码（组织机构代码）等基本信息的真实、准确和完整。

各会员单位应确保内部系统在收到出票、提示承兑、提示收票、转让背书和保证 申请时，对出票人、承兑人、收款人、被背书人、保证人的账号户名一致性进行有效校 验和控制。如发现信息与实际不符，应予以驳回。

此外，应完善内部系统对票据种类的识别功能，根据ECDS报文规范准确区别银行承兑汇票与商业承兑汇票；并在内部系统和网上银行的客户界面，对票据种类等关键信息以醒目方式向操作人员和企业客户充分展示。

为提升票据贴现服务实体经济的能力，经中国人民银行同意，上海票据交易所（以下简称票交所）于2019年5月27日投产上线贴现通业务。

贴现通业务是指票据经纪机构受贴现申请人委托，在中国票据交易系统（以下简称交易系统）进行贴现信息登记、询价发布、交易撮合后，由贴现申请人与贴现机构通过电子商业汇票系统办理完成票据贴现的服务机制安排。

交易系统将新增贴现通子系统，包括信息登记、询价交易、清算结算、参数管理四个功能模块。贴现通信息登记、询价发布、交易撮合等业务操作通过贴现通子系统办理。 根据上海票据交易所贴现通业务操作规程，贴现通交易主要分为询价交易和清算结算两部分。

就询价交易而言, 又细分为意向询价、挂牌询价及对话报价。其中对价报价不可直接发起, 属于票据 贴现潜在交易双方在意向询价及挂牌向询价中达成初步意向后才能发起的一对一定向报价过程。

意向询价流程如下：

挂牌询价流程如下：

上海票据交易所贴现通业务的上线注定会重塑票据直贴业务的固有模式，不仅将大幅降低票据直贴环节的信息不对称，从而进一步压缩票据直贴市场与转贴市场的利差，同时也意味着包括各大法人银行在内的各类票据市场参与主体可能将在票据直贴市场如同集合竞价般开始"抢票"，对于直贴市场的竞争格局产生重要影响：

1、操作规程明确承认"票据经纪"这一名称，且指定票据经纪机构为商业银行，从而堵住了非银票据经纪的进入。不过，操作规程也定义了，"票据经纪机构应当通过上海票据交易所交易系统提供票据经纪服务。"对于民间中介经纪似乎还保留"法无禁止即可为"的想像空间。

2、票据经纪机构的经纪业务权限和贴现机构的贴现询价权限均由票交所负责开通，因此，监管责任实际下放到了票交所。

3、操作规程明确规定"票据经纪机构兼营其他票据业务的，应当确保票据经纪业务与其他票据业务相分离，经纪票据与其他票据相分离，不同贴现申请人经纪票据相分离，票据经纪业务操作与其他票据业务操作相分离。票据经纪机构的贴现信息登记、询价发布、交易撮合等票据经纪业务职责应当由独立的部门履行"，为试点商业银行成立单独的票据经纪部作出了职责定位。

4、从贴现通业务操作规程所附的协议指引来看，甲方（贴现企业）承担绝大部分责任。甲乙双方违约行为的认定明显偏向乙方（票据经纪机构）。

展望后市，央行提升流动性总量的操作，将使突发事件性因素造成的影响趋于缓和。然而，央行流动性工具到期、同业存单到期接续压力、金融监管考核等因素，使得6月份流动性供求存在缺口，流动性运行存在不确定性。而中小银行的同业信任已出现问题，再加上监管检查加强，融资性票据需求或因此受到抑制。另从企业端来看，6月份开始，多数生产制造也将逐渐进入淡季，再加上支持民营小微政策指引下信贷渠道的放松，企业开票与贴现意愿将趋于减弱。若无给力的政策支撑，6月份票市供给端缩水的概率较大，贴现价格震荡下行的空间相对充足。