“红酒之王”业绩停滞7年，一季报应收票据增长64%，怎么回事？

近日，“国产红酒之王”张裕联手美妆品牌雙妹推出联合定制款解百纳，意图借助国潮概念吸引更多年轻消费者。

某名酒品牌大使王新（化名）表示，雙妹和张裕的合作是拍脑门的想法，市场营销行为应该在问卷和消费者行为研究所提出的数据和解困下进行，类似的广告完全看不出能对这个品牌做出任何销售贡献。

在张裕跨界美妆品牌背后，是这家国内最大葡萄酒生产商连续七年业绩增长乏力的困境。自经历2011年营收60.27亿元、净利润19.07亿元巅峰后，张裕业绩就进入下滑停滞阶段，2018年的归母净利润10.43亿元仅相当于2011年的54.7%，数据接近“腰斩”。

利润7年腰斩

在国产的葡萄酒市场中，张裕一直都保持着“垄断者”的姿态，去年在资本市场更是跑赢了葡萄酒大盘。

然而，张裕股份在近日公布的2018年年度报告以及2019年一季度的业绩报告却并不理想。

首先，年度报告显示，2018年张裕股份营收同比增长4.25%，净利润仅同比增长1.06%(若剔除非经常性损益，公司净利润同比下降2.1%)。另今年一季报显示，公司营收净利分别同比下滑了7.57%和同比下滑4.81%。

事实上，张裕股份自2011年营业收入达到60.3亿元峰值之后，业绩就一直处于“不温不火”态势。

自2011年盈利增长32.98%以来，张裕股份的净利润就有四年陷入同比倒退的窘境，有三年的同比增速不超过6%，基本陷入增长停滞的境地。

具体来看，自经历2011年营收和净利润最高峰后(分别为60.27亿元和19.07亿元)就进入下行区间，其中净利润除2015年和2017年有略微上涨的现象外，2014年后都处于下滑状态，且都只在10亿元左右徘徊，而2018年的10.43亿元仅相当于2011年归母净利润的54.7%，数字几乎“腰斩”。

而除了张裕股份，其余几家国产葡萄酒上市公司的业绩更是低的令人发指，甚至亏损。

应收票据几乎全是银行承兑票据 

再看看张裕股份的资产和负债的基本情况。首先，张裕的资产负债表可以说非常干净。

2018年，公司流动资产为50.17亿，其中主要是14.76亿的货币资金、27.25亿的存货、5亿左右的应收款，存货方面，酿酒行业并不需要过分担心跌价，至于应收款中，一半是银行承兑票据，可以说风险不大。

近日有投资者问，张裕一季报公司现金流净额减43%，同时应收票据增长64%，销售商品收到的现金只减少13%，所以现金流净额减少主要原因是应收票据大幅增加？应收票据坏帐风险大吗？

对此，张裕回答称，公司收取的应收票据几乎全是银行承兑票据，发生坏帐的风险很小。

而在负债方面，2012年之后，张裕的负债率一直在25%左右，但这其中大部分是无息的经营性负债，比如上游的应付款、下游的预收款。而近年来，公司的有息负债占总资产比例在2013年后开始上升，但均在10%徘徊。

另外投资者一直都非常关注的是张裕股份的非流动资产。公司在2018年的非流动资产约为81亿元，其中固定资产便达到了57亿，另外还有7.6亿元左右的在建工程。固定资产太多，势必会“伤害”到公司的净利润。

关于固定资产折旧的影响，2018年现金流量表的补充说明中有“固定资产折旧、“一项，这个数字已经达到了2.97亿，同比增长了18.8%。而在2018年报中，张裕股份同样表示了固定资产折旧对公司净利润的影响。

那么投资者需要关注的就是，张裕股份的固定资产是否还会继续增长。而根据张裕股份历年数据，公司近几年的固定资产增速正在下降。

【总结】

综上，张裕股份的流动资产以及负债状况显示出其稳健的经营状态，但不可否认的是近几年的业绩增长基本处于停滞状态，其中一个重要影响因素便是公司过重的固定资产对利润产生了挤压，目前来看固定资产的增长有放慢的趋势。

另一方面则是进口葡萄酒对中国葡萄酒市场的冲击，即使是作为国产葡萄酒龙头的张裕，也难以招架进口葡萄酒所带来的竞争压力。

因此对张裕来说，想要实现反转，就得找回自己的竞争优势，这个竞争优势可以使品牌竞争力，也可以是价格竞争力，但这并不是短时间就能达到，需要更长时间的观察。

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