融资线月报：数据都挺好，4月票市行情颇为稳健

　　国家统计局4月17日公布了2019年一季度中国经济"成绩单"。初步核算，一季度国内生产总值213433亿元，按可比价格计算，同比增长6.4%。此前，市场普遍预期中国GDP增速为6.3%。

　　一季度6.4%的增速高于许多经济学家此前的预期，这似乎得益于一些关键增长驱动力的强劲反弹。其中，3月份的规模以上工业增加值同比飙升8.5%，扭转了年初的低迷势头；第一季度的零售额增速也超出预期。

　　从一季度数据来看，政府稳定经济的政策正在发挥作用。去年下半年以来，中央推出了"六稳"政策，积极有效扩大投资，宏观政策逆周期调节力度进一步加大，落实减税降费政策，深化"放管服"改革，这些都进一步增强了企业信心、激发了市场活力。除政策因素提振外，经济内生增长动力也在增强。一季度，消费者信心指数比上年四季度提升3.2点，显示市场预期有所修复。

　　许多经济学家认为，从消费领域和服务业表现继续好于对工厂和桥梁等固定资产的投资来看，第一季度将是中国经济全年的底部。

　　中共中央政治局4月19日召开会议指出，在充分肯定成绩的同时，要清醒看到，经济运行仍然存在不少困难和问 题，外部经济环境总体趋紧，国内经济存在下行压力。这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的。

　　会议强调，要细化"巩固、增强、提升、畅通"八字方针落实举措，注重以供给侧结构性改革 的办法稳需求，坚持结构性去杠杆，在推动高质量发展中防范化解风险，坚决打好三大攻坚战。宏观政策要立足于推动高质量发展，更加注重质的提升，更加注重激发市场活 力，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。

　　随后4月22日召开的中央财经委员会第四次会议指出，我国已经基本实现全面建成小康社会目标。目前，全面建成小康社会也有一 些短板，必须加快补上。工作中，要把握好整体目标和个体目标的关系，把握好绝对标准和相对标准 的关系，把握好定量分析和定性判断的关系

　　分析指出，未来的经济工作重点在全面建设小康社会的三大攻坚战上，防范和化解重大风险，精准扶贫和积极防治污染。

　　会议指出，中央经济工作会议提出的一些重大思路、举措要进行细化，突出抓好重点工作落实。具体来看，要强化宏观政策逆周期调节，财政政策要加力提效，减税降费要尽快落实到位，货币政策要松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，加大对实体经济的金融支持。 "货币政策要松紧适度"，已经在3天2次出现在高级别会议中。此前，中国人民银行行长易纲在今年全国"两会"期间的央行记者会上曾表示："今年的松紧适度，就是要把广义货币（M2）和社会融资规模的增速大体上和 名义GDP的增速保持一致，这就是个松紧适度的概念。"

　　分析指出，当前货币政策未出现大的转向，央行在货币政策最终目标选择上依 然较为重视稳增长和保就业，同时重点推进金融供给侧改革和利率市场化改革。

　　4月12日，央行货币政策委员会召开2019年第一季度（总第84 次）例会。对比今年一季度例会与去年四季度例会内 容，有以下几点变化：

　　1、官方对当前国内外经济金融形势的判断相较去年底更为乐观，压力少了一些；

　　2、对下一季度货币政策的取向也有微妙转变，"货币供给总闸门"重新 出现、稳健的货币政策只是要松紧适度却没了"更加注重"的修饰；

　　3、虽然本次会议也提逆周期调节，但只是说要"坚持"，而上次会议的提法是"加大逆周期调节力度"，从"加大力度"变为"坚持"，说明稳健的货币政策在体现了逆周期调节要求的同时，下一步在力度方面只是要继续保持当前水平。

　　4、去年四季度的例会刚较上一季度删除了"管好货币供给总闸门"的表述，时隔一个 季度，"货币供给总闸门"重现，并强调"不搞'大水漫灌'"。 预计下一步货币政策进一步放松的概率下降，降准的呼声降温了不 少。

　　5、例会提出，综合施策提升金融服务实体经济的质效（新增表述），改进小 微企业和"三农"金融服务（新增表述），推动稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥资 本市场功能之间形成三角良性循环。可以看出，当前深化金融供给侧结构性改革的着力点，仍在于金融体系结构调整，主要是指提高直接融资比重，降低对间接融资的过度依赖。另一方面，在金融 服务对象上，重点仍在于聚集小微、"三农"等普惠金融对象。

　　6、本次例会新增"稳妥推进利率 等关键领域改革"，主要是指深化利率市场化改革，将基准利率与市场利率并存的"两轨"合并为"一轨"。今年年初，央行货币政策司司长孙国峰就透露，从 当下纾困小微、民企融资难融资贵的环境看，贷款基准利率的并轨目前更为迫切，央行 会采取措施积极推动，进一步发挥现有的贷款参考利率与央行政策利率紧密联系，以保 障并轨有序推进。

　　4月23日，市场传言：央行25日（周四）起拟对部分农商行及农信社等农 村金融机构定向降准1个百分点。当日央行官方媒体报道称，央行方面称该消息不属实，央行目前并没有新的定向降准政策。此前的3月29日，有消息称"中国人民银行决定自2019年4月1日起，下调金融机构存款准 备金率0.5个百分点。"对此，官方微博"央行微播"深夜11点20分发文辟谣，此为不实消息。

　　不到一个月内央行两次针对降准传闻予以否认，反映出市场与货币当局对流动性有预期差。一方面，由于固定收益与权益市场分别出现了"债股双杀"的局面，市场希望央行"放水"的意愿强烈。另一方面，出于对新一轮猪周期（通胀）已经来 临的考虑，央行对"放水"态度趋于谨慎。从官方多次表态看，货币政策将根据经济增长和价格形势变化及时预调微调。

　　此外，国务院常务会议日前提出，抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，一度被市场误读为降准的前奏。但结合央行辟谣的态度来看，这不是什么定向降准，而是央行或将以政策框架形式将现行的"三档式"存款准备金率以政策框架形式确定下来。

　　今年两会期间，中国人民银行行长易纲曾表示，存款准备金率将来会逐步转向三档--大型银行为一档，中型银行为二档，小型银行特别是县域的农村信用社、农商行为最低的第三档。

　　当前金融机构存款准备金率三档基准档次

　　4月16日，中国人民银行公布的2019年规章制定工作计划显示，2019年将制定《准备金管理办法》。

　　业内专家指出，目前需要对存款准备金进行分类管理，将现有的临时性措施稳定下来，形成独立的、确定的制度安排。让不同类别的银行对存款准备金政策有明确预期，减少临时性的政策调整带来的不确定性。

　　虽然央行摒弃了"降准"的选择，但4月24日，开展了2019年二季度定向中期借贷便利 （TMLF）操作。操作对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份 制商业银行和大型城市商业银行。操作金额根据有关金融机构2019年一季度 小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为2674亿元。操作期限为一 年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年。操作利率 为3.15%，比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点。

　　分析指出，从工具的调结构功能、信号作用、资金的期限、资金的成本、操作的灵活性这5个维度来看，TMLF或许是近期最有利的抉择。

　　4月7日，中办、国办印发《关于促进中小企业健康发展的指导意见》（以下简称 《指导意见》）。围绕促进中小企业健康发展这一主题，《指导意见》从财税金融、营商环境、公共服务等几个主要方面给出了较为全面的指导意见。

　　《指导意见》分为七个部分，财税金融是重点，其中又数金融政策着墨最多，而金融政策的出发点和落脚点只有一个--破解融资难融资贵问题。

　　《指导意见》指出，完善中小企业融资政策。"进一步落实普惠金融定向降准政策。加大再贴现对小微企业支持力度，重点支持小微企业500万元及以下小额票据贴现。将支小再贷款政策适用范围扩大到符合条件的中小银行（含新型互联网银行）。将单户授信1000万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利的合格担保品范围。"

　　《指导意见》指出，积极拓宽融资渠道，信贷、债权、股权"三箭齐发"。信贷方面，提到引导金融机构开发续贷产品；债权方面，实施民营企业债券融资支持工具，大力发展中小企业债务融资工具；股权方面，鼓励设立市场化运作的专项基金开展民营企业兼并收购或财务投资，民营企业股权融资支持工具逐渐揭开面纱。

　　《指导意见》指出，建立分类监管考核机制。 "研究放宽小微企业贷款享受风险资本优惠权重的单户额度限制，进一步释放商业银行投放小微企业贷款的经济资本。修订金融企业绩效评价办法，适当放宽考核指标要求，激励金融机构加大对小微企业的信贷投入。"

　　政策研究人士表示，如果小微企业贷款享受风险资本优惠权重的单户额度限制放松，那么单户授信在1000万以下的小微企业贷款即可享受75％的风险权重，虽然风险暴露和授信不是完全一致的概念，但总体仍然属于比较大的一个放松。

　　4月17日召开的国务院常务会议，确定进一步降低小微企业融资成本的措施。其中最重要的新增信息有两个：

　　1、抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架。

　　2、推广债券融资支持工具，确保今年民营企业发债融资规模、金融机构发行小 微企业专项金融债券规模均超过2018年水平。这是首次对这两类债券发行规模设定目标。

　　会议同样在解决融资贵的问题上提出多项举措。 例如，推动银行健全"敢贷、愿贷、能贷"的考核激励机制，支持单独制定普惠型小微企业信贷计划。工农中建交5家国有大型商业银行要带头，确保今年小微企业贷 款余额增长30%以上、小微企业信贷综合融资成本在去年基础上再降低1个百分点。引导其他金融机构实质性降低小微企业融资成本。

　　会议也指出，通过政府性融资担保降低企业融资费用。中央财政继续安排资金，实施小微企业融资担保降费奖补政策。国家融资担保基金年度支持小微企业2000亿元担保 贷款、户数10万户以上。各地要尽早实现单户担保金额500万元以下小微企业担保费率不超过1%、500万元以上不超过1.5%的目标。

　　本次会议还指出，要引导银行提高信用贷款比重，降低对抵押担保的过度依赖。

　　2018年12月24日，国务院第35次常务会决定2019年内在全国完全取消企业银行账户许可。根据这一政策安排，4月份已有北京、上海、广州、山东、福建、深圳等多省份发布取消企业银行账户许可的公告。这标志着，企业今后只需在银行一端即可完成全部开户事宜，开户环节、开户流程、开户时间大幅压缩。

　　此前中国人民银行副行长范一飞曾介绍，根据国务院的决定，这次取消的是一般企业开户许可。具体就是包括境内依法设立的企业法人、非法人企业、个体工商户，在银行业金融机构办理基本存款账户、临时存款账户，由核准制改为备案制，人民银行不再核发开户许可证。为了促进国库管理制度改革顺利实施，更好地贯彻收支两条线的管理要求，防止一些机关和法人单位藏匿和挪用预算基金，对机关、事业单位、社会团体等其他单位开立银行存款账户仍然执行原有规定。机关、实行预算管理的事业单位开立基本存款账户、临时存款账户、专用存款账户，经财政部门批准，并由人民银行进行核准。人民银行定期与财政部共享财政预算单位银行账户信息。

　　取消企业银行账户许可，减少了企业开户环节，可以进一步提高企业开户效率、优化营商环境，有利于服务小微企业和实体经济。

　　取消企业银行账户许可以后，企业开户交由商业银行负责，银行要全面独立承担账户管理责任，其风险意识、内部控制、合规管理水平等因素会直接影响企业账户管理质量。

　　"不排除出现个别银行为了拉存款、抢客户放松开户审核，违规开立账户，或者部分企业违规开立、出租、转借、出售账户的情况，而银行由于缺乏核实企业身份的有效手段，导致风险事件的发生。"范一飞表示，面对取消银行账户许可以后的新形势，对账户的管理只能加强不能削弱。不仅要遏制新增账户的风险，还要控制存量账户的风险。要建立矩阵式的账户管理架构，横向压实商业银行主体责任，纵向压实人民银行和监管部门的监管责任。

　　据悉，一方面，取消账户审批后商业银行存在的账户合规、合法的主体责任更加明确；另一方面，人民银行将联合银保监会、公安部门等切实加强对银行的监管，加大对账户违法活动的打击力度。

　　范一飞表示，将从事前、事中、事后三个方面采取措施防范风险。事前，就是对开立基本存款账户要求的企业，商业银行要核实开户意愿，准确识别异常开户情形，并有权拒绝开户。事中，就是要加强企业账户的风险监测，及时限制或者终止可疑账户业务，要求商业银行按季开展对账，对高风险账户、长期不动户提高对账频率；事后，就是要加大现场检查力度，2019年将开展账户专项执法检查，严厉惩处商业银行违法违规行为。

　　日前，上海票据交易所发出《关于召开上海票据交易所贴现通业务投产上线培训会议的通知》。通知显示，"为配合贴现通业务投产上线，使金融机构熟练掌握贴现通业务的制度安排、系统设计和操作要领，提升利用票据贴现服务实体经济的能力，上海票据交易所定于2019年5月6日、5月8日分别举办两场培训会议。"其中，会议内容包括：

　　（一）贴现通业务背景介绍和上线动员；

　　（二）贴现通业务操作规程、系统流程和操作要领介绍；

　　（三）现场答疑。

　　据此前媒体报道，"贴现通"是指票据经纪机构受贴现申请人委托，在票交所系统进行信息登记、询价发布、交易撮合后，由贴现申请人与贴现机构完成票据贴现业务的服务功能。

　　早在2018年12月6日上海票据交易所在发布国内首条票据收益率曲线和票据供应链创新产品"票付通"时，上海票据交易所董事长宋汉光即已透露，（上海票据交易所）将开展贴现通业务，有针对性地解决已承兑未贴现票据融资问题，实现资金的精准滴灌。

　　随后在今年2月14日，有可信任消息显示，上海票据交易所初步拟定5家试点银行参与票据经纪试点，包括工商银行、招商银行、浦发银行、浙商银行和江苏银行。据分析，票据经纪业务的放开试点，与监管层有意推出"贴现通"平台有关，平台推出的目的是覆盖"银企"市场，让银行和企业在票交所平台直接贴现，这需要票据经纪进行贴现业务撮合。

　　"贴现通"的上线不仅将大幅降低票据直贴环节的信息不对称，从而进一步压缩票据直贴市场与转贴市场的利差，同时也意味着各大法人银行可能将在票据直贴市场如同集合竞价般开始"抢票"，对于直贴市场的竞争格局产生重要影响。其中，可以预见到的是，票据直贴端参与者或将扩容。目前由于票据自身的信贷属性和相关制度的规定，票据直贴端的参与者大都为银行类金融机构。而随着"贴现通"的上线和相关制度的发展，为进一步满足各类票据市场参与主体的不同风险偏好和进一步活跃票据流动性，未来非银金融机构也可能会参与到票据贴现中去。若票据直贴市场参与主体扩容，中小银行和传统中介机构的直贴端竞争压力将进一步加大。同样，参与者多元化后，不同的利益诉求交织在一起，票据直贴市场的利率波动风险也会加大。

　　展望后市，进入5月份，从"松紧适度"的要求来看，央行轻易不会启用数量型货币工具，流动性将维持合理充裕的状态，资金利率中枢也将保持在合理的层级水平。由于5月是生产旺季，实体经济融资需求仍然旺盛，预计票据业务规模不弱于4月。考虑到年中时点的因素，不同期限供需两端匹配度或会出现偏差，市场博弈将较4月趋于激烈。在资金面波动调整及市场博弈加剧下，5月贴现市场行情或不同于4月相对平顺的上升走势，波动特征更趋明显。