资金跨省大挪移！北京暴涨，上海骤降，新疆退潮

　　2018年我国金融环境发生了深刻变化，全年新增社会融资总量19.26万亿，较上年减少3.14万亿元。受强监管影响，表外融资受到严格限制，非标转标、表外回表过程受到银行资本金不足、风险偏好下降等约束，转换并不顺畅。全年对实体经济发放的人民币贷款增加15.67万亿元，同比虽多增1.83万亿元，但表内扩张远不能覆盖表外的收缩（委托、信托与票据等表外合计全年共减少2.93万亿元，同比多减6.5万亿元）。在直接融资方面，债券融资独木难支，地方财政接续力度不足，股市融资功能也大幅减弱，至当年末社融存量同比增速已跌至9.8%。

　　随着央行节前发布各地社融数据，2018年各地方的融资情况也逐渐清晰。可以看到，地方整体呈现出总量收缩和表外转表内的结构变化，与全国的特点基本相一致。不过，各地之间的分化也愈发显著，金融资源的集中度也显著提升，资金在各省之间甚至出现了“大转移”。

　　首先从集中度看，2018年广东、浙江、北京与江苏四省新增社融高于1万亿元，总和占到全国新增社融的42.2%；相比之下，2017年前四位为广东、江苏、浙江与上海，总和占全国的比重仅为34.8%。集中度的大幅提高表明资金跨地区分配的“头部效应”更加明显。

　　此外，各省之间的排名也发生了巨大变动，其中北京2018年新增社融较2017年激增115.2%，由原先的第7位上升至第3位，而上海2018年新增社融却同比大幅下降50.9%，排名也由2017年的第4位下降至第12位。新增社融较2017年大幅增加的其他省区市还有浙江（同比增长46.3%）、重庆（同比增长34.4%）；而社融大幅下滑的省份则更多，包括宁夏（同比下降38.8%）、陕西（同比下降39.3%）、西藏（同比下降46.8%）、黑龙江（同比下降49.1%）、海南（同比下降54.5%）、新疆（同比下降72.5%）、青海（同比下降89.6%）。

　　资金流动与经济增长仍呈现密切的联系。可以发现，依靠举债支撑高速投资以保持高增长的省份，当新增社融出现大幅下降时，经济增速也往往出现下滑，如黑龙江、海南、新疆、青海等地区。但反之却不成立，社融高增长的省份，经济增速却并未明显改善，如北京尽管社融出现一倍以上的大幅增长，但2018年GDP增速为6.6%，较2017年回落0.1个百分点，而重庆2018年GDP增速更是出现断崖式下跌。这或许表明了资金更多是避险而出现集中，并未通过投资等支持实体方式表现出来。

　　从新增社融占当年GDP的比重来看，各省之间差距和变动均较大。其中，2018年新增社融激增的北京占GDP比重达到58.7%，远高于全国其他地区，西藏、浙江的占比也超过了30%。从排名落后的省份看，青海、新疆、黑龙江、海南与内蒙古2018年新增社融占GDP的比重分别只有4.4%、6.9%、7.7%、8.1%和9.4%。其中青海2017年社融占GDP的比重还高达46%，可谓一落千丈。

　　具体分析来看，表外转表内、风险偏好变化或许是2018年各省之间社融“大转移”的两大重要原因，过去一些西部和东北省份过度依靠表外融资支撑投资促进经济快速发展，这些省份在2018年无疑遭遇了资金的“大退潮”，比如新疆在2018年表外融资减少了1055亿元，而新增贷款仅为1337亿元，仅勉强可覆盖表外的减少。风险偏好的变化也是原因之一，由于地方违约事件频发，资金自然会流出相应区域而转向低风险地区，北京新增社融的激增应与此有关。除此之外，上海地区新增社融腰斩，则与楼市低迷、人民币贬值下外币贷款大幅减少、表外收缩、金融创新受阻等多种因素叠加所导致。